معهد سياسات البيتكوين يطالب MSCI بسحب مقترح استبعاد البيتكوين (BTC) من المؤشرات قبل 16 أكتوبر

ورقة BPI تتحدى مشاورة MSCI

نشر معهد سياسات البيتكوين (BPI) يوم الأربعاء 30 سبتمبر ورقة بحثية تنتقد الطريقة التي صاغت بها شركة المؤشرات MSCI مقترحها لاستبعاد شركات خزائن الأصول الرقمية من مؤشراتها القياسية. الورقة، التي يحمل عنوان “اللجنة الخفية في وول ستريت” وكتبها كونور براون، ترى أن المشاورة قد تُواصل خطة استبعاد خاصة بالعملات الرقمية علقتها MSCI في يناير بعد رد فعل معارض من القطاع. ينتظم الأمر في ديناميكيات سعر البيتكوين لأن أهلية المؤشر هي التي تحدد ما إذا كانت الصناديق السلبية قادرة أساسًا على الاحتفاظ بالوكلاء المؤسسيين للبيتكوين، أي الشركات التي تحتفظ بالعملة في خزائنها.

اقترحت MSCI في أكتوبر 2025 إسقاط الشركات التي تتجاوز حصة الأصول الرقمية فيها 50% من محفظتها من مؤشراتها العالمية القابلة للاستثمار، ثم علّقت القرار وتعهدت بمراجعة أوسع للشركات غير التشغيلية. وفي 3 أغسطس عادت بمقترح موسع، وضّحته وثيقة مشاورة لا تزال متاحة على موقع الشركة. أما الدليل المركزي الذي يستند إليه المعهد فهو بيانات وصفية: كان عرض المشاورة محفوظًا في مجلد داخلي باسم Projects/DATCOs، وهو اختصار لشركات خزائن الأصول الرقمية، وهو ما يقرره المعهد دليلًا على أن اللغة الأوسع جاءت امتدادًا لجهة العملات الرقمية السابقة. وبموجب المنهجية المقترحة تختبر MSCI أولًا ما إذا كانت الشركة تحتفظ بأصول تشغيلية جوهرية، ثم تُطبق خمسة اختبارات مالية إضافية. ويلاحظ المعهد أن مصطلح الأصول التشغيلية ليس فئة معيارية في القوائم المالية بموجب المعايير الأميركية US GAAP أو المعايير الدولية IFRS، ما يمنح مزود المؤشر سلطة تقديرية في تصنيف النقد ومشاريع الإنشاء والمحافظ الاستراتيجية. وقد أظهرت محاكاة أجرتها MSCI نفسها أن Strategy وMetaplanet وحامل اليورانيوم Yellow Cake سيُستبعدون جميعًا. والاستبعاد قد يضطر صناديق التتبع، ومنها محافظ صناديق المؤشرات المتداول المرتبطة بمؤشرات MSCI، إلى بيع أسهمها؛ وقدّر محللو JPMorgan في 2025 أن Strategy وحدها قد تواجه تدفقات خارجية بنحو 2.8 مليار دولار. لقد بنت Strategy احتياطيها الاستراتيجي من البيتكوين عبر سنوات من التراكم المنتظم، لذا فإن البيع السلبي القسري سيضرب السهم دون أي تغيير في رصيدها من العملة. وأُغلق باب استقبال الملاحظات في 30 سبتمبر، وتُتوقع النتيجة في 16 أكتوبر أو قبله، لتدخل حيز التنفيذ مع مراجعة المؤشرات في نوفمبر 2026.

21 تريليون دولار مرتبطة بمؤشرات MSCI

إلى جانب البيانات الوصفية، تهاجم الورقة تمركز السلطة الكامن خلف القرار. يكتب براون أن MSCI وحدها لديها 21 تريليون دولار من الأصول المرتبطة بمؤشراتها، وأن MSCI وشركة S&P Dow Jones Indices وFTSE Russell مجتمعة تسيطر على أكثر من ثلثي سوق المؤشرات. وهو يرى أن سلطة تقديرية بهذا الحجم في أيدي قليلة تشكل نقطة اختناق في النظام المالي الأميركي. لذلك تطالب BPI الشركة إما بسحب المقترح أو تشغيله فقط كمؤشر اختياري يختاره المستثمرون بأنفسهم، وبنشر معايير أوضح وقابلة للتكرار لمؤشراتها الواسعة. كما تتتبع الورقة ما تصفه بنمط داخل الشركة: ففي أكتوبر 2021 نشر باحثو ESG لدى MSCI دراسة بعنوان “Creeping Crypto” رصدت 52 شركة مساهمة عامة ذات انكشاف على الكريبتو بوصفها مخاطر بيئية واجتماعية وحوكمة، وفي 2017 ترأس التنفيذي ريمي بريان لجنة سياسة المؤشرات وهو يشغل في الوقت نفسه منصب رئيس قسم ESG. وحتى بعد تجميد خطة يناير، أبقت MSCI إجراءات مؤقتة تقرأها BPI كإضرار صامت: توقفت عن إضافة شركات خزائن أصول رقمية جديدة إلى مؤشراتها، ورفضت أن تعكس الزيادات في الأسهم المصدرة. على الجانب التنظيمي، تطلب BPI من SEC إكمال دراسة أُنجزت في 2022 حول مسألة خضوع مزودي المؤشرات للإشراف بوصفهم مستشاري استثمار، وتدعو الكونغرس إلى عقد جلسات استماع حول حوكمة المؤشرات وسبل معالجة أوضاع الشركات المستبعدة. وتشير الورقة إلى أن MSCI تصف المؤشر بأنه مجرد عملية حسابية رياضية، وهو إطار أبقاها خارج قواعد المستشارين. ويصل القلق إلى ما هو أبعد من الكريبتو: فالقطاعات كثيفة الأصول، من مشغلي تعدين العملات الرقمية إلى شبكات الأقمار الاصطناعية، تحمل قوائم مالية ضخمة وتعتمد على تمويل خارجي لسنوات قبل أن تولّد إيرادات، ما قد يجعل اختبار الأصول التشغيلية الغامض يصنّفها خطأً. هذا الاتساع، وتبعاته لكل استراتيجية خزينة بيتكوين في الأسواق العامة، هو ما يجعل الورقة تطرح المسألة بوصفها مشكلة هيكلية لا قطاعية.

قرار 16 أكتوبر يلوح في الأفق

قراءتنا في COINOTAG أن المستندين الأساسيين، ورقة BPI ونص مشاورة MSCI نفسها، يتوافقان على الجدول الزمني ويتخالفا حول النية: أُغلق باب الملاحظات في 30 سبتمبر، والحسم متوقع في 16 أكتوبر أو قبله، وأي تغيير يدخل حيز التنفيذ مع مراجعة المؤشرات في نوفمبر 2026. خلاف البيانات الوصفية يجعل النية جوهر المسألة برمّتها. فإذا كان اختبار الشركات غير التشغيلية محاسبة محايدة، فإن الشركات كثيفة الأصول في صناعات عديدة ستفقد أهلية المؤشر بالتساوي؛ أما إذا كان امتدادًا لمعاملة تتعامل مع الانكشاف المؤسسي للبيتكوين بوصفه FUD مؤسسيًا، فلجنة غير منتخبة تعيد توجيه رؤوس الأموال السلبية بصمت. وفي الحالتين، سيكيّف نحو 21 تريليون دولار من الأموال المرتبطة بالمؤشرات ثمن هذه الإجابة.