تباطؤ بيتكوين يهبط بإيرادات Coinbase الفصلية إلى 1.22 مليار دولار

أخبار العملات الرقمية

سجّلت منصة Coinbase Global، أكبر بورصة عملات رقمية في الولايات المتحدة، إيرادات إجمالية بلغت 1.22 مليار دولار في الربع الثاني، وهو رقم جاء دون توقعات وول ستريت التي كانت تشير إلى 1.29 مليار دولار. ويعكس هذا الفجوة تأثير التراجع الحاد في نشاط التداول الفوري بعد أن انخفض سعر بيتكوين (Bitcoin) بنحو 14% خلال الربع، فيما تراجعت إيثيريوم (Ethereum)، أبرز عملة بديلة من حيث القيمة السوقية، بنحو 25%. وأظهر إفصاح علاقات المستثمرين للشركة أن إيرادات المعاملات بلغت 599 مليون دولار مقابل إجماع محللين عند 628 مليون دولار، في حين وصلت إيرادات الاشتراكات والخدمات إلى 555 مليون دولار مقارنة بتوقعات بلغت 599 مليون دولار. وأكد الرئيس التنفيذي Brian Armstrong أن الحصة السوقية العالمية للمنصة في تداول العملات الرقمية ارتفعت إلى مستوى قياسي بلغ 10.3%، بينما أشارت المديرة المالية Alesia Haas إلى انكماش يتجاوز 20% في حجم التداول الفوري على مستوى الصناعة، وتراجع مزدوج الرقم في إجمالي القيمة السوقية لسوق العملات الرقمية. وانخفضت الإيرادات بنسبة 14% مقارنة بالربع الأول، في انعكاس مباشر لتراجع الأسعار وضعف التقلبات الذي قلّص تدفقات المتداولين الأفراد والمؤسسات على حد سواء. وهبط سهم Coinbase بنحو 5% في التداولات الممتدة بعد إغلاق الجلسة العادية قرب مستوى 163 دولارًا. ولم تكن Coinbase وحدها المتأثرة؛ إذ تراجعت إيرادات التداول الفصلي للعملات الرقمية لدى منافستها Robinhood بنسبة 38% لتصل إلى 100 مليون دولار، ما يؤكد أن تباطؤ الطلب كان واسع النطاق وليس خاصًا بمنصة بعينها. وسبق إعلان النتائج عدة تخفيضات في التصنيفات من محللي وول ستريت، الذين قلّصوا تقديرات الأرباح والأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) مع تراجع الأسعار الذي كبح التداول المؤسسي ومكافآت البلوكتشين ومشاركة الأفراد. ووضع Armstrong هذه الفترة في إطار هجرة أوسع للأصول التقليدية — من أسهم وسندات وسلع وعقارات — نحو السلسلة، غير أن النتائج الفصلية أظهرت بوضوح مدى ارتباط Coinbase بدورات التداول المتمحورة حول بيتكوين. ويبقى السؤال المحوري للمستثمرين: هل تستطيع المنصة تحويل هيمنتها في التداول إلى مصادر إيرادات متكررة أقل حساسية لدورة بيتكوين، خاصة مع ضغط الرسوم وتراجع نشاط مطاردة أعلى سعر تاريخي الذي يضغط على هوامش التداول الفوري.

القصة الأعمق وراء أرقام Coinbase لا تتعلق فقط بفجوة الإيرادات، بل بسرعة فقدان تداول بيتكوين الفوري لدوره المهيمن داخل هيكل الأعمال. فقد أفادت الشركة بأن نحو 88% من صافي الإيرادات يأتي حاليًا من مصادر أخرى غير تداول بيتكوين الفوري، مقارنة بفترات سابقة كانت فيها رسوم بيتكوين تمثل أكثر من نصف المبيعات. وشكّلت إيرادات الاشتراكات والخدمات نحو 48% من صافي إيرادات الربع الثاني، في حين ولّد النشاط المرتبط بالعملات المستقرة 292 مليون دولار، أي أكثر من نصف هذه الفئة. وبلغ متوسط أرصدة USDC المحتفظ بها عبر خدمات المنصة مستوى قياسيًا عند 20 مليار دولار، ما يعادل أكثر من 30% من إجمالي USDC المتداول، مما يمنح Coinbase حصة كبيرة من العائد الاقتصادي لهذا الرمز المربوط بالدولار. وعلى عكس العملات المستقرة الخوارزمية، يعتمد USDC على أصول احتياطية حقيقية، ما يجعل أرصدة الرموز المحتفظ بها لدى Coinbase مصدرًا مباشرًا لدخل يشبه الفائدة. ووصف التنفيذيون شبكة Base بأنها بنية تحتية للمدفوعات والتطبيقات المالية على السلسلة المدعومة بالذكاء الاصطناعي، وهو توجّه قد يدعم لاحقًا سير عمل روبوتات التداول الآلي، رغم عدم الإفصاح عن رقم إيرادات مستقل لهذا Segment. وسجّلت شبكة Base، وهي شبكة الطبقة الثانية المبنية على إيثيريوم، توسعًا ملحوظًا؛ إذ ارتفع حجم تحويلات العملات المستقرة على الشبكة سبعة أضعاف على أساس سنوي ليصل إلى نحو 32 تريليون دولار خلال الاثني عشر شهرًا الماضية. وعلى صعيد المشتقات، ورغم ضعف أحجام الصناعة، ارتفعت حصة Coinbase العالمية في المشتقات للربع الثالث على التوالي، وتجاوز حجم تداول المشتقات خلال 12 شهرًا حاجز 4.2 تريليون دولار، مدعومًا بإتمام الاستحواذ على Deribit في أغسطس 2025. أما أسواق التنبؤ والعقود الثنائية فلا تزال صغيرة الحجم، لكن الإدارة قالت إن الإيرادات السنوية لأسواق التنبؤ تجاوزت 100 مليون دولار بعد أن تضاعفت الإيرادات الفصلية وحجم العقود أكثر من مرتين. وعلى صعيد الربحية، سجّلت الشركة خسارة صافية وفق المعايير المحاسبية الأمريكية (GAAP) بلغت 359 مليون دولار، أو 1.36 دولار للسهم، وهي أوسع من الخسارة المتوقعة البالغة 0.44 دولار للسهم، بينما ظلّت الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك إيجابية للربع الرابع عشر على التوالي. بالنسبة لحملة بيتكوين، فإن الإشارة مختلطة: Coinbase أصبحت أقل اعتمادًا على زخم سعر BTC مما كانت عليه سابقًا، لكن أرباحها لا تزال تتحرك مع دورة السيولة ذاتها التي تحرّك طلب العملات البديلة والمشتقات.

قراءتنا في COINOTAG لنتائج هذا الربع تشير إلى أن Coinbase تبني جسر إيرادات يبعدها عن رسوم تداول بيتكوين الفوري، لكن هذا الجسر لم يبلغ بعد الطول الكافي لتعويض بيئة سوقية دفاعية. ويُظهر إفصاح علاقات المستثمرين أن التنويع حقيقي وملموس، مع استيعاب العملات المستقرة وشبكة Base والمشتقات والاشتراكات لحصة متزايدة من مزيج الأعمال. ومع ذلك، تُظهر بيانات COINOTAG السوقية المجمّعة أن البيئة الأوسع لا تزال في وضع حذر: مؤشر الخوف والجشع يقف عند 25 من 100، وهو مستوى يُصنَّف كخوف شديد، وتستحوذ بيتكوين على 69.7% من السوق الذي تتتبعه COINOTAG، بينما تبلغ القيمة السوقية الإجمالية المتتبعة 1,852,616,978,000 دولار. وطالما لم تعد السيولة للدوران نحو بيتكوين والرموز الرئيسية، فمن المرجح أن تبقى أرباح البورصات شديدة الدورية وخاضعة لتقلبات المزاج الاستثماري العام.