اقتراح هيئة الأوراق المالية بقيمة 75 مليون دولار للعملات المشفرة يضع بيتكوين (BTC) في دائرة الضوء التنظيمية

أخبار العملات المشفرة

أعلنت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) عن مقترح جديد بعنوان 'تنظيم الأصول المشفرة' (Regulation Crypto Assets)، وهو إطار إعفاء فيدرالي مخصص لعقود استثمار معينة في العملات المشفرة، يهدف إلى إنشاء مسار سنوي لجمع الأموال يصل إلى 75 مليون دولار. صدر الإعلان في 18 أغسطس، ويجمع بين إعفاء للشركات الناشئة وإعفاء على غرار تنظيم 'ريغولايشن A' (Regulation A) بهدف خفض تكاليف جمع رأس المال، والحفاظ على حماية المستثمرين، ومنع فرار مصدري العملات المشفرة إلى الخارج بينما يعمل الكونغرس على تصميم إطار دائم لهيكل السوق. يأتي هذا المقترح في وقت تنتظر فيه بيتكوين (BTC) والسوق الأوسع للعملات المشفرة هذا الإطار التنظيمي. يسمح مسار الشركات الناشئة بجمع ما يصل إلى 5 ملايين دولار على مدى أربع سنوات كحد أقصى؛ أما مسار الجمع فيحدد حداً أقصى قدره 20 مليون دولار للمستوى الأول و75 مليون دولار للمستوى الثاني خلال كل فترة 12 شهراً. كما يتطلب المقترح من مصدري المستوى الثاني تقديم بيانات مالية مدققة. يمنح هذا الإطار مشاريع العملات البديلة طريقاً منظماً فيدرالياً لجمع الأموال من المستثمرين الأمريكيين.

الوجه الأبرز في المقترح هو التوجه نحو البيع المباشر للمستثمرين الأفراد، وهو عنصر قد يعيد إحياء أسلوب الطروحات الأولية للعملات (ICO) في الولايات المتحدة. بموجب إعفاء الشركات الناشئة، يمكن لمشروع عملة بديلة (العملات البديلة) جمع ما يصل إلى 5 ملايين دولار دون استكمال التسجيل الكامل لدى الهيئة أو الخضوع لسقف يحد من عدد المستثمرين. كما أن البيع العلني للرموز بموجب الخطة سيكون معفى من قيود إعادة البيع القائمة على القواعد، مما يعني أن المشترين لن يكونوا مقيدين تلقائياً بنفس قيود التحويل المطبقة على الأوراق المالية المسجلة. القصد من ذلك هو إعطاء الفرق الصغيرة طريقاً أرخص وأسرع إلى السوق العامة مع الإبقاء على الرقابة لمكافحة الاحتيال. في المقابل، يستطيع المصدرون الأكبر توسيع نشاطهم إلى مستوى 75 مليون دولار إذا استوفوا متطلبات الإبلاغ الإضافية، مما يوفر مرونة للتوسع التدريجي.

يأتي مستوى الـ75 مليون دولار مع مساءلة أكبر بكثير. سيتعين على المصدرين الذين يستخدمون إعفاء الجمع تقديم مواد عرض عام، ومعلومات مالية، وتقارير دورية مستمرة. كما يقدم مقترح الهيئة ملاذاً آمناً مشروطاً: بمجرد أن يكمل مصدر العملة البديلة (العملات البديلة) أو يتوقف نهائياً عن الجهود الإدارية التي وعد بالقيام بها، يمكن للرمز الأساسي أن ينفصل عن نظام عقد الاستثمار. هذا التمييز أساسي لتحليل 'هاوي' (Howey)، لأن عقد الاستثمار يعتمد عادة على الجهود المستمرة من الآخرين. ويوجه المقترح المصدرين الساعين إلى الملاذ الآمن إلى تقديم إفادة علنية وتحليل داعم يثبت استيفاء الشروط. إذا تحققت الشروط، يُعتبر عقد الاستثمار منتهياً، ولم يعد الرمز ملزماً بذلك العقد. وأبقى الهيئة على أحكام مكافحة الاحتيال والتلاعب سارية طوال فترة العملية.

ميزة تصميمية أخرى تمنح الرموز المؤهلة من العملات البديلة (العملات البديلة) خروجاً دائماً من نظام عقد الاستثمار. بموجب المقترح، بمجرد أن يكمل المصدر العمل الذي وعد به، أو يتوقف عنه نهائياً، يمكن معاملة الرمز على أنه لم يعد خاضعاً لعقد الاستثمار. كما تقترح الهيئة أن يتمكن مصدرو الشركات الناشئة من جمع ما يصل إلى 5 ملايين دولار دون تسجيل كامل لدى الهيئة أو مواجهة سقف على عدد المستثمرين، في حين يمكن للمشاريع الأكبر الوصول إلى مستوى 75 مليون دولار سنوياً. والإعفاءات غير حصرية، فيمكن للمصدر الجمع بينها وبين إعفاءات أخرى متاحة بموجب قانون الأوراق المالية. يعكس ذلك جهد الهيئة للإجابة على أحد أكثر الأسئلة إلحاحاً في قانون الأوراق المالية للعملات المشفرة: متى تتغير الطبيعة القانونية للرمز بعد انتهاء مرحلة التطوير الأولية، وهو ما ظل نقطة خلاف قانونية لسنوات.

يأتي المقترح بعد منعطف إجرائي غير معتاد. كانت الهيئة قد حددت اجتماعاً للنظر في المسألة يوم الجمعة الماضي، ثم ألغته في اللحظة الأخيرة بسبب مشكلة جدولة غير متوقعة. لذا كان إصدار 18 أغسطس بمثابة مفاجأة للمشاركين في السوق، الذين لم يكونوا يتوقعون ظهور الاقتراح في ذلك التوقيت. وقال رئيس الهيئة بول أتكينز في الإعلان الرسمي إن الخطة تمنح رواد الأعمال والمشاركين في سوق العملات المشفرة طريقاً واضحاً لجمع الأموال بموجب قانون الأوراق المالية الفيدرالي بينما يعمل الكونغرس على إطار دائم. تأتي هذه التطورات في ظل تعثر قانون 'كلاريتي' (CLARITY Act)، مشروع قانون هيكل السوق الذي واجه صراعاً بين صناعة العملات المشفرة والبنوك حول أحكام العملات المستقرة. ومن المتوقع إجراء تصويت إجرائي في منتصف سبتمبر، لكن الانتخابات النصفية المقررة في نوفمبر المقبل تترك وقتاً محدوداً لإقراره قبل نهاية العام.

عند النظر إلى المواضيع الخمسة مجتمعة، يظهر خيط واحد واضح: تحاول الهيئة كتابة عملية تأهيل فيدرالية للأصول الرقمية قبل أن يحسم الكونغرس الإطار الأوسع. كما هو مقترح، سيلزم 'تنظيم الأصول المشفرة' المصدرين المقيمين في الولايات المتحدة والمعاملات الثانوية المغطاة فقط بعد التبني النهائي؛ وتبدأ فترة التعليق البالغة 60 يوماً بمجرد نشر النص في السجل الفيدرالي. ويؤكد الإعلان الرسمي للهيئة أن الإعفاءات تقع إلى جانب مسارات قانون الأوراق المالية الحالية، وليس بدلاً منها، وأن الملاذ الآمن ينهي توصيف عقد الاستثمار عندما تنتهي الجهود الإدارية الموعودة. بالنسبة لبيتكوين (BTC)، التي تتداول قرب 64,700 دولار وقت إعداد هذا التقرير، فإن الخلاصة العملية هي أن الوضوح التنظيمي قد يصل على مراحل، بقيادة سلوك المصدرين وليس بتقييمات عملة بعملة.