16 شركة فقط من أصل 494 توفر السيولة الأساسية لعملات أمريكا اللاتينية المستقرة، بحسب تقرير Varys Capital

16 متخصصًا فقط بين 494 شركة

كشف تقرير جديد صادر عن شركتي الاستثمار Varys Capital وVerda Ventures أن سوق تسوية العملات المستقرة في أمريكا اللاتينية، الذي يتوسع بوتيرة متسارعة، يقوم في حقيقته على قاعدة ضيقة من مزودي الخدمات المتخصصين. وبالاعتماد على قاعدة بيانات Stablescape التابعة لـVerda، فحص الباحثون 494 شركة في المنطقة، فلم يجدوا سوى 16 شركة نشاطها الأساسي هو توفير السيولة الجملة بين العملات المستقرة والعملات النقدية، أو خدمات خزينة الشركات، أو تقديم الائتمان. ويحذر البحث من أن «الهشاشة في النظام تتركز في أرق طبقاته»، مع إيراد التفاصيل الكاملة في التقرير المنشور.

وفي هذا السياق، قال أميت تشو، شريك في Verda Ventures، إن البيانات المتاحة للعامة لا تتيح لأحد معرفة أي الشركات تحتمل مخاطر العملة على حسابها وأيها يحوّلها بدوره إلى حزمة ضيقة من مكاتب التداول نفسها. ورأي Verda، كما أوضح، أن الحالة الثانية هي الغالبة. وإذا فقد أحد المزودين الأساسيين وصوله إلى النظام المصرفي، فإن الخطر المقلق يتجسد عمليًا في سيولة الخروج: فالمستخدمون الذين يحوّلون أرصدتهم من العملات المستقرة إلى عملة محلية سيواجهون فروق أسعار أوسع، وستتباطأ عمليات السحب إلى الحسابات المصرفية المحلية أو تتوقف مؤقتًا، بينما قد تعلق الأموال العابرة للمكتب المتعثر تمامًا.

غير أن التقرير يتوقف عند حد معين، فهو لا يثبت أن السيولة ذاتها مركزة. فقاعدة Stablescape لا تتتبع أحجام المعاملات ولا تنشر أي أرقام عن الحصص السوقية، كما أن شركات التداول والمدفوعات المصنفة في فئات أخرى من القاعدة توفر سيولة كذلك. ويقول تشو إن Verda تعتقد أن بعض تلك الشركات تعتمد في نهاية المطاف على المكاتب الجوهرية ذاتها. ويحذّر أيضًا من اعتبار صغر عدد المتخصصين عيبًا بذاته: فأسواق الصرف الأجنبي الناضجة تعمل بعدد من صناع السوق يقل كثيرًا عن عدد الشركات المواجهة للعملاء، والمهم فعليًا هو البدائل المتاحة ورأس المال. ويرى أنه تحتاج كل عملة رئيسية إلى عدة مكاتب مستقلة جيدة التمويل تحتفظ بعلاقات مصرفية منفصلة، وأن يصبح كل محفظة رقمية قابلة للتوجيه بين عدة أوعية سيولة بدلًا من وعاء واحد.

التبني يتعمق في أنحاء المنطقة

يحل سؤال التركيز هذا على سوق لا يكفّ عن النمو. فتظهر بيانات Chainalysis أن العملات المستقرة شكّلت 32.1% من قيمة معاملات الأصول الرقمية العابرة للحدود في أمريكا اللاتينية حتى يونيو 2026. وداخل المنطقة، مثّلت 22.1% من نشاط التبادل المباشر بين الأفراد و17.6% من أرصدة المحافظ الشخصية. وقد تسارع التبني بسرعة أكبر في الدول الأكثر تقلبًا نقديًا، حيث يستخدم السكان العملات المرتبطة بالدولار لحماية مدخراتهم وتسوية تجارتهم.

يعرض التقرير أمريكا اللاتينية بوصفها فرصة نمو، لا ملفًا قائمًا على القطاع بأسره. فالأنظمة المصرفية المجزأة وكلفة التحويلات المالية المرتفعة تخلقان طلبًا على خدمات تنقل الأموال عبر الحدود بكلفة منخفضة، ويختار المؤلفان المدفوعات العابرة للحدود بوصفها خط الأعمال الأكثر وعدًا. والعملات المستقرة تحمل اليوم حصة كبيرة من هذا التدفق، وهي بالضبط الحالة التي تجعل الطبقة المتخصصة الرقيقة أمرًا بالغ الأهمية.

يضع البحث علاجين في مقدمة قائمته. الأول قواعد ترخيص أوضح: فإذا حددت الجهات التنظيمية من يحق له توفير السيولة، يصبح على البنوك فتح حسابات لتلك الشركات بيسر أكبر، ما يقلل خطر نقطة الفشل الواحد الذي يقلق تشو. أما الثاني فهو العملات المستقرة بالعملات المحلية، التي قد تتيح لعدد أكبر من صناع السوق تسوية المعاملات مباشرة على السلسلة بدلًا من تمرير كل شيء عبر مسارات الدولار. وأضاف تشو أن شركات التداول العالمية بدأت تسعّر أزواج العملات اللاتينية، وهي علامة مبكرة على أن طبقة المكاتب قد تتوسع بذاتها. ولم يدخل أي من الإجراءين حيز التنفيذ حتى اليوم، ولا يذكر التقرير مزودين بأسمائهم ولا يحدد حجم التعاملات الذي يديره كل منهم.

أين يقع الخطر فعلًا

قراءتنا في COINOTAG أن الإضافة الحقيقية للتقرير تكمن في تحديد موقع الخطر بدقة أكبر، لا في قياسه. فالوثيقة عاجزة عن إظهار مدى تركّز أحجام التداول فعليًا، ولذلك ينبغي قراءة النتيجة بوصفها فرضية بنيوية: جانب التحويل من العملة الرقمية إلى النقدية، الذي يعيد العملات المستقرة إلى البيزو أو الريال، يعتمد على حزمة محدودة من المكاتب لا يستطيع أحد تدقيقها اليوم. وإذا نشر المنظمون الإقليميون أطرًا للترخيص وحققت العملات المستقرة المحلية انتشارًا، فمن المرجح أن تتسع طبقة المكاتب وتحصل كل عملة رئيسية على عدة مزودين مستقلين. والخطوة التالية القابلة للملاحظة واضحة: مزيد من المكاتب المسماة تسعّر الأزواج اللاتينية، وقواعد أوضح لمن يحق للبنوك خدمته.