Grayscale: رفع الفيدرالي الفوائد إلى 3.75%-4.00% لا يهدد عملة البيتكوين (BTC)

قراءة Grayscale عن تعديل منتصف الدورة

لا تتوقع وحدة Grayscale Research أن يؤدي آخر رفع لأسعار الفائدة من جانب الاحتياطي الفدرالي الأمريكي — ولا حتى رفع ثانٍ محتمل قبل نهاية عام 2026 — إلى تغيير ملموس في الطريقة التي تُوزَّع بها رؤوس الأموال عبر أسواق العملات الرقمية. وفي مذكرة نشرها فريقنا تابعناها يوم الخميس، أي بعد يوم واحد من قرار اللجنة الفدرالية للسوق المفتوح (FOMC) برفع النطاق المستهدف إلى 3.75%-4.00%، شرح زاك باندل، رئيس الأبحاث في مدير الأصول، أساس هذه الرؤية. فقد جاء الرفع بمقدار ربع نقطة مئوية ليُبقي السياسة النقدية دون مستويات الذروة التي شهدتها الدورة السابقة بفارق واضح، وهذا الفارق تحديدًا هو ما يهم، في تقدير باندل، لعملة البيتكوين (BTC) ولقطاع الأصول الرقمية الأوسع. جوهر حجته يقوم على الفصل بين نوعين مختلفين تمامًا من التشديد النقدي. فحين أطلق البنك المركزي حملته ضد التضخم في مارس 2022، أضاف في نهاية المطاف 550 نقطة أساس حتى يوليو 2023، فارتفعت بحدة تكلفة الفرصة البديلة لحفظ رأس المال في أصول لا تحمل عائدًا فائدة — وعلى رأسها عملة البيتكوين، إذ أصبح الاحتفاظ بعملة ذات عائد صفري مكلفًا منذ اللحظة التي بدأت فيها النقدية بجلب فائدة معتبرة. أما قرار الأربعاء، فلا يحمل في نظره وزنًا مماثلًا إطلاقًا. ولاحظنا أن مرجعه التاريخي هو مارس 1997، حين نفّذ الفيدرالي بقيادة آلان غرينسبان رفعًا لمرة واحدة في منتصف دورة التوسع، فاستمر السوق الصاعد لمؤشر ناسداك في مساره كما لو لم يحدث شيء. وصف باندل القرار الأخير بأنه تعديل في منتصف الدورة لا تحوّل دوري، وكتب أن الرفع أو الرفعين المتوقعين لعام 2026 من غير المرجح أن يغيّرا توزيع رأس المال بأي شكل جوهري. وقد مال المضاربون في الاتجاه ذاته هذا الأسبوع: فبدلًا من التخلص من المراكز بعد القرار، صعدت عملة البيتكوين، ونحن في مكتبنا نقرأ هذا التباعد تأكيدًا على أن الخوف من التشديد لم يعد المحرك المسيطر على القطاع.

الأسواق المستقبلية ترجّح ديسمبر

تؤيد أسواق العقود المستقبلية إلى حد كبير قراءة باندل، غير أنها لا تسعّر وقفة تامة في الرفع. فمستقبلات معدل الأموال الفدرالية تمنح احتمال 54.2% لرفع إضافي في اجتماع 28 أكتوبر، وبحلول جلسة 9 ديسمبر يضع المضاربون فرصة بقاء النطاق المستهدف فوق مستواه الحالي عند 88.2%. ويسعّر 40.3% من المراكز النطاق عند 4.25%-4.50% — أي أعلى بـ50 نقطة أساس من موقف السياسة الراهن. ويتحرك صانعو القرار في الاتجاه نفسه: فتوقعات الفيدرالي ذاته تُظهر أن 16 من أصل 18 مسؤولًا يتوقعون رفعًا إضافيًا واحدًا على الأقل في 2026، وترفع مسار أسعار الفائدة المحدَّث للفترة 2026-2028 من البنك المركزي نقطة النهاية المتوقعة إلى 4.1% للعام المقبل مقابل 3.8% في يونيو، مع رفع إضافي هذا العام تليه خفض واحد بحلول نهاية 2028. ويرى 12 من المسؤولين الـ18 أن الرفع الإضافي لعام 2026 سيقع خلال السنة التقويمية نفسها. لا يدّعي باندل أن القطاع محصّن من أثر الفائدة، بل إن أثرها سيكون غير متكافئ. فمصدرو العملات المستقرة مثل Circle وTether يجمعون إيرادات أكبر كلما ارتفعت أسعار الفائدة على النقد، لأن الاحتياطيات التي تضمن عملاتهم تجلب عائدًا أعلى قصير الأجل. كما يتوقع أن تجذب العوائد الصاعدة على السندات المرمّزة وصناديق سوق النقد رأس مال جديدًا إلى داخل السلسلة، ما يزيد حدة المنافسة مع توليد العوائد (yield farming) الصرفة المبنية على بروتوكولات الإقراض. فالعملات الرقمية، كما يشير، قطاع متنوع، والفائدة المرتفعة تلامس بعض أصوله بطريقة تختلف عن غيرها — تمامًا كما هو الحال في التمويل التقليدي. يمكن للقراء الراغبين في متابعة السوق لحظيًا الاطلاع على أسعار السبوت والعقود الآجلة مباشرة عبر Bitget.

مسار أسعار الفائدة المحدَّث للفترة 2026-2028 من البنك المركزيhttps://x.com/wallstengine/status/2100284685800902894?ref_src=twsrc%5Etfw

ديسمبر هو الاختبار الحقيقي

بالنسبة إلى مكتب COINOTAG، يشكّل الخيطان قصة واحدة: فالسوق تقبّل بالفعل قرار الفيدرالي بوصفه ارتجافًا عابرًا، بينما تقول بيانات التسعير إن اختبار الضغط القادم سيحل في ديسمبر. ويبقى المزاج العام بنّاءً لا أرفًا — فقراءاتنا المجمعة تضع مؤشر الخوف والطمع عند 56/100، أي في نطاق الطمع، مع احتفاظ عملة البيتكوين بحصة 67.7% من السوق الذي يتتبعه COINOTAG، وإجمالي رأس المال المتتبع قرب 2.31 تريليون دولار. فإذا قررت اللجنة الفدرالية للسوق المفتوح الرفع مجددًا في اجتماع 9 ديسمبر وبقيت رواية علاوة الأجل الخاصة بالبيتكوين قائمة، فإن فرضية منتصف الدورة التي طرحها باندل ستكون قد نجحت في أول امتحان ميداني لها؛ أما إذا ترنّحت الأصول الخطرة قبيل ذلك القرار، فستحتاج المقارنة بنموذج 1997 إلى مراجعة.