ESMA تحذر: روابط بيتكوين (BTC) بالتمويل التقليدي قد تنقل الصدمات إلى أسواق الاتحاد الأوروبي

هيئة ESMA تلوّح بمخاطر انتقال الصدمات من الكريبتو

حذّرت الجهة الرقابية العليا للأوراق المالية في أوروبا من أن تعمّق الروابط بين بيتكوين (BTC)، ومنظومة الأصول الرقمية الأوسع، والنظام المالي التقليدي قد يشكّل قناة لنقل الصدمات إلى الاقتصاد بأكمله. ففي نسخة حديثة من مرصد المخاطر نشرته الخميس، دعت هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية (ESMA) إلى رقابة أكثر إحكاماً على ما تصفه بـ الترابط المتنامي بين أسواق الأصول الرقمية التي تزداد هشاشة والنظام المالي الأوسع. وهذا التحذير، الوارد في تقرير الاتجاهات والمخاطر والهشاشات الصادر عن الجهة الرقابية، يُعد من أكثر التصريحات مباشرةً من جهة أوروبية مفادها أن مخاطر التسرّب من الكريبتو انتقلت من الفرضية النظرية إلى نطاق القياس.

تركز تحليل ESMA على قناتين لنقل الصدمات. الأولى هي الترميز (Tokenization): تشير الهيئة إلى أن الأسهم المرمّزة ما تزال ضئيلة الحجم مقارنةً بأسواق الأسهم العالمية، لكنها تكتسب زخماً وقد تجذب مشاركين جدداً وبنية تحتية جديدة إلى شرايين السوق. ومع بناء الجهات المصدرة ومنصات التداول لقنوات التسوية على بنية بروتوكول بلوكشين من الطبقة الأولى ، يصبح الحد الفاصل بين التمويل على السلسلة وخارجه أرقّ من أي وقت. أما القناة الثانية فتشغيلية الطابع: فسلسلة من اختراقات الأخيرة التي استهدفت بروتوكولات التمويل اللامركزي تُظهر مدى سرعة تدافع الخسائر عبر المنصات المترابطة، وترى ESMA أن حوادث كهذه قد تعمّق ذات الروابط التي تجعل التسرّب ممكناً أصلاً. كما تقرأ الهيئة أسواق الأصول الرقمية — من العملات المستقرة الخوارزمية إلى منصات التداول بالرافعة المالية — على أنها تحمل ضغوطاً متكررة لم تعد معزولة.

وقراءتنا للوثيقة أن الجهة الرقابية تمهّد الأرض لإشراف أكثر صرامة عبر الأسواق، لا أن تشيرون إلى تدخل وشيك. وتصوغ ESMA الخطر بوصفه عدوى تتسرب إلى الأسواق التقليدية عبر المشاركين المشتركين والبنية التحتية المشتركة والتعرض المؤسسي المتنامي، في تحوّل عن تقييمات أوروبية سابقة كانت تتعامل مع الكريبتو بوصفه جيباً معزولاً بذاته. ولا يفرض التقرير قواعد جديدة ولا يُلزم أي كيان بذاته، لكنه يحدد أولويات الإشراف للسلطات الوطنية في أنحاء الكتلة الأوروبية.

Polymarket وKalshi دون تراخيص أوروبية

أشد نقاط التقرير حدّة تستهدف أسواق التوقعات. ففي القسم المعني من وثيقة التقرير الأساسية ، تفيد ESMA أن تسويق عقود الأحداث وبيعها للمستخدمين في أنحاء الاتحاد الأوروبي يتطلب عموماً ترخيصاً أوروبياً — وأن أكبر منصات القطاع، ومنها Polymarket وKalshi، لا يبدو أنها تحمل أحداً حالياً. وتتجاوز الهيئة ذلك لتتساءل لماذا لم تسارع كل دولة عضو إلى حجب هذه المنصات، كما تشكك في قدرة المواقع فعلياً على منع المستخدمين من إخفاء مواقعهم عبر شبكات VPN.

ترسم ESMA ثلاث تصنيفات قانونية محتملة لعقد حدث. فإذا كانت العائد مرتبطاً بمتغير مالي، تعامله الهيئة اقتصادياً بوصفه قريباً من الخيار الثنائي — منتج الحصول على الكل أو لا شيء الذي حظر الاتحاد الأوروبي بيعه لمستثمري التجزئة لسنوات بعد خسائر فادحة، مع قيود وطنية قائمة تمنع تسويقه لهذه الفئة. وإذا استخدم العقد تقنية البلوكشين دون أن يكون أداة مالية — كتطبيق DeFi يسوّي الرهانات على السلسلة — فإنه يقع ضمن إطار أسواق الأصول الرقمية (MiCA). وما عدا ذلك يخضع لقوانين المقامرة الوطنية التي تتفاوت من دولة عضو إلى أخرى.

الإنفاذ جارٍ بالفعل. فقد اتخذ تسعة من جهات تنظيم المقامرة الأوروبية إجراءات ضد منصات غير مرخصة خلال كأس العالم، مستشهدين بانكشاف التداول من الداخل والتلاعب ومخاطر غسل الأموال. وطلبت فرنسا في يوليو من مزودي الإنترنت قطع الوصول إلى Polymarket، لتضاف إلى الحجب في سويسرا وبولندا وبلجيكا والبرتغال وإسبانيا. وفي مايو، استخدمت وزارة حماية المستهلك الإسبانية حجب DNS على مستوى مزودي الخدمة لمنع Kalshi وPolymarket مؤقتاً لتشغيلهما دون تراخيص مقامرة. والمعركة عابرة للأطلسي أيضاً: فقد أصدرت لجنة تداول العقود الآجلة الأمريكية (CFTC) إرشادات طوال 2026 دفاعاً عن ولايتها الفيدرالية الحصرية على عقود الأحداث، ورفعت دعاوى ضد ولايات من بينها كنتاكي ومينيسوتا ونيومكسيكو ونيويورك وإلينوي وكونيتيكت طبقت قانون المقامرة على المشغلين. وفي 2 سبتمبر، التمس مسؤولون في نيوجيرسي من المحكمة العليا الأمريكية الفصل في ما إذا كان للولايات أن تفرض قواعد المقامرة الرياضية على الأسواق المسجلة لدى CFTC، مستندين إلى دعاوى قضائية في 20 ولاية على الأقل. يمكن للقراء الراغبين في متابعة السوق لحظيًا الاطلاع على أسعار السبوت والعقود الآجلة مباشرة عبر Gate.

الإشراف متجه نحو التشدد

إذا قرأنا التطورين معاً رسمنا مساراً واحداً: الجهات الرقابية الأوروبية تسحب أسواق التوقعات والأصول المرمّزة من منطقة رمادية قانونية إلى نطاق إنفاذ رقابي. فالوثيقة التي راجعناها تحليلية لا إلزامية — ويسري مفعولها بوصفها إرشادات تشكّل أولويات المشرفين الوطنيين لا بوصفها قانوناً — لكن تصنيفها الثلاثي المسارات يضع بين يدي الجهات الرقابية خطة جاهزة: قيود الخيار الثنائي، أو MiCA، أو قوانين المقامرة الوطنية. وقراءتنا أن المنصات دون ترخيص أوروبي صريح تواجه الآن شبكة تتسع من الحجب على مستوى مزودي الخدمة وأسئلة الترخيص، وأن التدقيق في الروابط بين الكريبتو والتمويل التقليدي لن يزداد إلا اشتعالاً من هنا فصاعداً.