CFTC تفتح مجال الاستثمار في الأصول الرمزية لأموال العملاء مع بقاء بيتكوين (BTC) خارج القائمة

CFTC تجيز استثمار أموال العملاء في الأصول الرمزية

فتحت لجنة التداول الآجلي للسلع (CFTC) الأميركية باباً جديداً لإدخال الترميز (Tokenization) إلى بنية السوق الأميركية للمشتقات المالية. ففي إصدار محدث من الأسئلة الشائعة حول الأصول الرقمية نشرته الهيئة في 24 سبتمبر، جاء أن شركات وساطة العقود الآجلة (FCMs) ومنظمات المقاصة المشتقة (DCOs) — أي الوسطاء الذين يحتفظون برسملة التداول والهامش نيابة عن العملاء — يجوز لها استثمار أموال العملاء تلك في رموز (Tokens) صادرة عبر سلسلة الكتل تمثل أدوات كانت مؤهلة بالفعل للاستثمار، شريطة استيفاء أربعة شروط. أولاً، يجب أن تكون الأداة الكامنة وراء الرمز مسموحاً بها أصلاً بموجب قواعد CFTC، إذ أن الترميز بذاته لا يُنشئ فئة أصول جديدة مؤهلة. ثانياً، يجب أن يحصل حامل الرمز على حقوق مطابقة أو معادلة جوهرياً لتلك المرتبطة بالصيغة التقليدية، حتى لا تُنتزع ميزات الاسترداد والاستحقاق من الأرباح في أثناء التحويل. ثالثاً، تستمر كل المتطلبات الرقابية القائمة — كمدى سهولة تصفية المركز، وسقوف الاستثمار، ووقت الاستحقاق — في التطبيق دون تغيير. رابعاً، يجب الاحتفاظ بالرموز لدى مؤسسات مسموح بها بموجب قواعد CFTC، مع اشتراط إضافي: إيداع أموال العملاء في صندوق نقد حكومي رمزي يتطلب تأكيداً كتابياً من مؤسسة الحفظ. وتحدّث الوثيقة أسئلة شائعة نشرت الهيئة أول مرة في 20 مارس حول التعامل مع الأصول الرقمية وتقنية سلسلة الكتل؛ ففي هذا التنقيح أُضيفت أربعة أسئلة جديدة وأُعيدت كتابة واحد منها. ولا يقل أهمية عما لم تفعله الوثيقة: لم تُعتمد بيتكوين (BTC) ولا العملات المستقرة الخاصة بالمدفوعات حديثاً كوجهين لاستثمار أموال العملاء، كما تميّز الهيئة بين قبول بعض الأصول الرقمية كهامش تداول — وهي مسألة منفصلة — وبين استثمار أموال العملاء فيها. وعلى صعيد منفصل، أكد فريق الهيئة أن صناديق سوق النقد الرمزية المستوفية للشروط يمكن أن تُقدَّم كهامش أولي وهامش تفاوتي في مقايضات غير مقاصة، وهو توسيع عملي لتعديل قاعدي صدر في يوليو وسعّ نطاق صناديق سوق النقد المؤهلة كضمان عبر منظومة المشتقات الممتدة من المقايضات الخاضعة للرقابة إلى العقود الدائمة التي تسيطر على منصات العملات الرقمية خارج الرقابة.

موظفو SEC يبيحون عمليات إعادة الشراء على الشبكات العاملة

وبعد يوم تقريباً، أصدر قسم تمويل الشركات في هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) إرشاداً خاصاً به. ففي أسئلة شائعة نُشرت يوم الجمعة 25 سبتمبر، كتب الموظفون أنه حين يكون نظام العملات الرقمية فعّالاً، فإن إعلان المُصدر عن برنامج إعادة شراء لأصل رقمي غير ورقي مالي لا يشكل تمثيلاً أو وعداً بمبذولة الجهود الإدارية الجوهرية التي — وفق اختبار Howey — يمكن أن تحوّل بيع الرمز إلى عقد استثماري. وهذه الإجابة مهمة لمشاريع مثل Ethena التي اقترحت برنامج إعادة شراء في أواخر أغسطس، وكانت حتى الآن بلا إجابة واضحة عمّا إذا كان الإعلان عنه قد يلقي بظل الورقيات المالية على الرمز. وأرفق الموظفون تحذيراً: على شبكة غير فعّالة بعد، قد يتجاوز الإعلان ذاته الحد إن قدّم المُصدر إعادة الشراء على أنها تخلق عائداً أو منفعة للحاملين. أما في مجال الستيكنغ (Staking)، فالرموز الإيصالية الصادرة لمستخدمين يودعون أصولهم لدى مزود ستيكنغ سائل هي أدوات رقمية حين تثبت مجرد وجود سلعة رقمية غير خاضعة بذاتها لعقد استثماري — وقد تصبح هي نفسها سلعاً رقمية عندما تصدر عن مزود ستيكنغ سائل قائم على بروتوكول مثل Ether.fi. وبمجرد أن تصبح الشبكة فعّالة، أضاف الموظفون، فإن العمل على تأمينها أو صيانتها أو تحسينها — بما في ذلك تمويل مشاريع التطوير — لا يشكل الجهود الإدارية التي تفعّل صفة الورقية المالية، وهي رؤية طرحتها الهيئة أول مرة في مشروع لوائح الأصول الرقمية المقترح في أغسطس. وللإرشاد حدود: فإذا تولّى طرف آخر التزامات المُصدر، يظل الرمز خاضعاً لعقد الاستثمار الأصلي، ولا تُعد منصة التداول مروّجاً إلا وفق تعريف القاعدة 405 في قانون الأوراق المالية. وأشار القسم إلى أن الأسئلة الشائعة آراء لموظفين لا تحمل أي قوة أو أثر قانونيين، وتستند إلى تفسير صدر في 17 مارس انضمت إليه CFTC، وقال فيه رئيس SEC بول أتكينز إن معظم أصول العملات الرقمية ليست في ذاتها أوراقاً مالية. يمكن للقراء الراغبين في متابعة السوق لحظيًا الاطلاع على أسعار السبوت والعقود الآجلة مباشرة عبر Bitget.

دفاتر قواعد متوازية بمنطق واحد

وحين نقرأ الوثيقتين معاً نجد أنهما تقومان على مبدأ واحد: تغيير الغلاف من سجل ورقي أو قاعدة بيانات إلى رمز لا يغيّر الحقوق الكامنة ولا التحليل القانوني. غير أن وزنهما يختلف. فتعديل الهامش الذي أصدرته CFTC في يوليو كان تغييراً قاعدياً نهائياً، في حين أن كلتا مجموعتي الأسئلة الشائعة — كما يؤكد قراءتنا للوثائق ذاتها — تفسيرات لموظفين لا قوة ملزمة لها، بانتظار عمليات وضع القواعد مثل لوائح الأصول الرقمية المقترحة من SEC. وبالنسبة إلى مصدري الأصول التي ما تزال صفتها كورقيات مالية موضع خلاف، وعملية تسوية Ripple ورمزها XRP أبرز مثال، فإن الاستثناءات المخصصة للشبكات الفعّالة ترسم مساراً للامتثال لا مرفأً آمناً. كما ينبغي ألا يُضخّم النظام الرمزي لصناديق سوق النقد: فهو غلاف صندوقي يمر عبر أمناء حفظ خاضعين للرقابة، وليس بأي شكل من الأشكال عملة رقمية للبنك المركزي.