هبوط بيتكوين (BTC) يهوي بأرباح Upbit الفصلية 85%

أخبار العملات الرقمية

أدّى ضعف سوق بيتكوين (BTC) إلى انكماش حادّ في أرباح Upbit، أكبر منصّة لتداول العملات الرقمية في كوريا الجنوبية، بعدما أعلنت الشركة المشغّلة Dunamu عن تراجع الأرباح التشغيلية للربع الثاني بنسبة 85% على أساس سنوي. وبحسب الإفصاح نصف السنوي المقدَّم إلى هيئة الرقابة المالية الكورية، انخفضت الأرباح التشغيلية إلى 23.5 مليار وون، أي ما يعادل نحو 17 مليون دولار، مقارنة بنحو 108 ملايين دولار في الفترة نفسها من العام الماضي. وأظهر الإفصاح ذاته أنّ الإيرادات تراجعت بنسبة 39% لتسجّل 173.5 مليار وون، أي قرابة 123 مليون دولار، في حين ارتفعت تكاليف التشغيل بنسبة 13%، ما أنتج هوامش ربح أضيق بكثير. وقد ابتعدت ربحية Dunamu بشكل جذري عن حقبة أعلى سعر تاريخي هوامشها؛ ففي عام 2021 كانت الشركة تحتفظ بـ88 وون ربحاً تشغيلياً عن كل 100 وون من الإيرادات، بينما لم يتبقَّ في الربع الأخير سوى 14 وون فقط. ويُشير الإفصاح إلى أنّ عمولات التداول تمثّل نقطة الضغط المحورية؛ إذ انخفضت إيرادات الرسوم من منصّة Upbit بنسبة 49.8% خلال النصف الأول لتبلغ 395.5 مليار وون، أي نحو 279 مليون دولار، وتمثّل هذه الفئة قرابة 97% من إجمالي الأرباح. ويعكس هذا الانكماش ضعفاً في النشاط عبر السوق الكورية الأوسع، حيث سجّلت خمس منصّات مرخّصة للتداول بالوون تراجعاً في أحجام التداول للربع الثاني بنسبة 49.5% لتصل إلى 146.4 مليار دولار. كما لفتت Dunamu إلى تقلّص السيولة في أسواق الأصول الرقمية العالمية وتراجع شهية المستثمرين، وهي ظروف غالباً ما تبدأ بانخفاض الطلب على الأصول الرقمية الكبرى قبل أن تمتدّ إلى أزواج العملات البديلة. وأكدت الشركة استمرارها في الامتثال لقانون حماية مستخدمي الأصول الافتراضية الذي يحكم عمل المنصّات الكورية منذ يوليو 2024، وأنها تعمل على ترقية أنظمتها الداخلية لمواجهة التداول غير العادل. كما قامت المنصّة بتقليص هيكل حوكمتها وأصولها المدرجة، بما في ذلك شطب ثلاث عملات بديلة في سبتمبر. وتأتي هذه الخطوات التشغيلية قبل فرض ضريبة بنسبة 22% على أرباح العملات الرقمية المقرّرة في يناير 2027، وهو تغيير سياسي قد يثبط أي انتعاش سريع في تداولات الأفراد. بالنسبة لنشاط تجاري يعتمد بهذا القدر على رسوم المعاملات، فإنّ مزيج انخفاض الأحجام وارتفاع أعباء الامتثال والعبء الضريبي المنتظر يغيّر معادلة الأرباح بسرعة.

يضع هذا التراجع في الأرباح ضغوطاً جديدة على التقييم الذي قبله المستثمرون الاستراتيجيون، بعدما استحوذت شركات تابعة لمجموعة Samsung وبنك Hana وشركة Hanwha Investment Securities على حصص في Dunamu مقابل نحو 1.5 مليار دولار في مايو. وقد دفعت هذه المؤسسات 439,252 وون للسهم الواحد، أي ما يعادل نحو 310 دولارات، ما منح Dunamu تقييماً مرجعياً على مستوى المؤسسة يقارب 15.3 تريليون وون، لتستحوذ هذه المجموعة مجتمعة على قرابة خُمس الشركة. وتُظهر جولة الاستحواذ هذه كيف سعت المجموعات المالية الكورية إلى التعرّض المنظَّم للأصول الرقمية في وقت كانت فيه دورة تداول الأفراد لا تزال قوية. ومع انكماش قاعدة الرسوم الآن، يتعيّن على هؤلاء المستثمرين أن يقرّروا ما إذا كانت القيمة الاستراتيجية لموقع Upbit في السوق تبرّر السعر السابق. ولم يُشر الإفصاح إلى أي تعديل في نسبة المبادلة؛ إذ لا يزال السعر المرجعي نفسه للسهم مضمّناً في صفقة الاندماج الكاملة بالأسهم مع Naver Financial، على الرغم من أنّ نشاط الرسوم الأساسي قد ضعف بشكل ملموس منذ توقيع شروط الاندماج في نوفمبر 2025. وهذا يُنشئ فجوة نادرة بين حسابات الصفقة والأداء الحالي: سعر الصفقة لم يتحرّك، بينما توليد النقد التشغيلي تغيّر. ومن المتوقّع أن يصوّت المساهمون على الاندماج في 19 نوفمبر، بعد تغييرين في الجدول الزمني أثناء مراجعة لجنة التجارة العادلة الكورية للصفقة، مع استهداف الإتمام في 31 ديسمبر. وقد عزت Dunamu التدهور إلى تقلّص السيولة في أسواق الأصول الرقمية العالمية وضعف شهية المستثمرين، وهو وضع يضغط عادةً أولاً على الأصول الكبرى مثل بيتكوين (BTC) قبل أن يُقلّص الإقبال على تداول العملات البديلة الأعلى مخاطرة. وبالنسبة للمشترين المؤسسيين الذين دخلوا بسعر ما قبل الهبوط، فإنّ تصويت نوفمبر سيختبر فعلياً ما إذا كان التقييم الأصلي لا يزال يعكس القدرة الربحية للشركة. كما شدّد الإفصاح على الامتثال لقانون حماية مستخدمي الأصول الافتراضية والترقيات الداخلية الهادفة إلى منع التداول غير العادل، بما في ذلك مخاوف التلاعب بالسوق التي تربطها الجهات التنظيمية بشكل متزايد بالأدوات الآلية مثل روبوتات التداول بالذكاء الاصطناعي. وقد تدعم هذه الضوابط نزاهة السوق، لكنها لا تُزيل المشكلة التجارية المباشرة: محرّك الإيرادات الأساسي لـUpbit لا يزال معتمداً بشدّة على أحجام التداول، والأحجام انخفضت بشكل حاد.

قراءتنا في COINOTAG للإفصاح نصف السنوي هي أنّ مشكلة Upbit بنيوية وليست محاسبية. يُظهر الإيداع المقدَّم إلى الجهة التنظيمية أنّ إيرادات العمولات شكّلت نحو 97% من أرباح Dunamu، وأنّ السعر المرجعي للاندماج لا يزال 439,252 وون للسهم رغم تراجع الأرباح. وهذا يترك سيولة بيتكوين (BTC) وتداولات الأفراد الكورية بوصفهما المتغيّرين الحاسمين. أي تعافٍ سيتطلّب إعادة بناء الأحجام، وليس محفّزاً لمرة واحدة مثل الإيردروب أو تجدد المضاربات في شرائح متخصصة مثل العملات البديلة المستقرّة خوارزمياً. وحتى ذلك الحين، يبقى تصويت نوفمبر هو الاختبار الرئيسي للحوكمة لمعرفة ما إذا كانت المؤسسات ستقبل التقييم القديم.