شركتا تعدين بيتكوين (BTC) MARA وCleanSpark تسجلان خسائر بقيمة 851 مليون دولار

كشفت شركتا تعدين بيتكوين (BTC)، MARA Holdings وCleanSpark، عن خسائر فصلية ثقيلة في 6 أغسطس، لتُضافا إلى سلسلة نتائج ضعيفة يمر بها قطاع التعدين بأكمله، بعدما أدّت تراجعات سعر العملة إلى شطب كبير في قيم الأصول غير النقدية. سجّلت MARA صافي خسارة بلغ 611.3 مليون دولار في الربع الثاني، أي ما يعادل 1.60 دولار للسهم، في انعكاس حادّ عن ربح قدره 808.2 مليون دولار في الفترة نفسها من العام الماضي. وتراجعت الإيرادات بنسبة 27% لتصل إلى 174.9 مليون دولار، وربطت الشركة نحو 343 مليون دولار من هذا التراجع بانخفاض تقييمات محفظتها من بيتكوين. أمّا CleanSpark، فبلغت إيراداتها في ربعها المالي الثالث 138 مليون دولار بانخفاض سنوي قدره 30.5%، فيما سجّلت صافي خسارة بقيمة 239.8 مليون دولار. وهبطت الأرباح المعدّلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) إلى سالب 113 مليون دولار، في حين عمّقت خسارة القيمة العادلة لبيتكوين التي تجاوزت 116 مليون دولار من حدّة النتائج. وبذلك بلغ إجمالي صافي خسائر الشركتين معاً 851.1 مليون دولار، منها نحو 459 مليون دولار مرتبطة مباشرة بتخفيضات القيمة العادلة لبيتكوين، ما يُبرز كيف يمكن للانكشاف على الميزانية العمومية أن يُضخّم أثر السوق الهابطة على شركات التعدين المدرجة. وجاءت هذه الإفصاحات بعد نتائج ضعيفة مماثلة في القطاع، من بينها خسارة Hut 8 الفصلية، وفي أعقاب فترة أدّى فيها تراجع بيتكوين من قممها السابقة إلى تقليص القيمة الدفترية لخزائن الشركات. وفي جلسة تداول يوم الخميس، انخفض سهم MARA بنسبة 5.25% إلى 10.65 دولار، وتراجع سهم CleanSpark بنسبة 5.56% إلى 12.75 دولار، رغم أنّ السهمين ارتفعا قليلاً بعد صدور النتائج.

لم تُوقف ضغوط الأرباح اندفاع القطاع نحو الذكاء الاصطناعي وتأجير مراكز البيانات، ما يمنح الانكشاف على بيتكوين خطّ إيرادات ثانياً محتملاً. فقد أبرمت CleanSpark عقد إيجار بقيمة 6.6 مليار دولار يمتدّ لعشرين عاماً مرتبطاً بموقعها في ساندرزفيل، مع مستأجر من الدرجة الاستثمارية يُفترض أن يُوفّر تدفّقاً نقدياً طويل الأجل. في المقابل، تصف MARA التعدين والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي بأنّهما استخدامان متكاملان للطاقة وليس نشاطين متنافسين. وتُدير الشركة 19 مركز بيانات وتسيطر على حقوق موقع بقدرة 2 غيغاواط في تكساس، ما يمنحها حجمًا كافياً لتسويق الكهرباء والقدرة الحاسوبية لعملاء كبار. وتتّجه شركات تعدين مدرجة أخرى في المسار ذاته؛ إذ استمدّت TeraWulf نحو 71% من إيراداتها الفصلية البالغة 44.8 مليون دولار من تأجير الحوسبة عالية الأداء، بينما يُقدَّر عقدُها الممتدّ لعقدين مع Anthropic بنحو 19 مليار دولار من الإيرادات المستقبلية. أمّا Core Scientific فسجّلت صافي خسائر بقيمة 1.155 مليار دولار مقابل إيرادات بلغت 164.2 مليون دولار، وكشفت عن اتفاق مع AMD يغطّي ما يصل إلى 2.5 غيغاواط من السعة. ويُظهر هذا النمط محاولة شركات التعدين تحويل مواقع التعدين بالرقائق المتخصصة إلى أصول طاقة وحوسبة متعدّدة الأغراض، رغم أنّ معظم إيرادات التأجير للذكاء الاصطناعي لن تتحقّق إلا في سنوات لاحقة. وهذا التوقيت مهمّ لأنّ العقود تهدف إلى تعويض هوامش التعدين المتقلّصة، لكنها تتطلّب في الوقت ذاته رأس مال وانضباطاً في التنفيذ وقدرة على تسليم البنية التحتية للمستأجرين قبل ظهور الأثر المالي الكامل.

تُظهر تفاصيل إفصاح MARA كيف أنّ تراجع السعر، الذي أعقب هبوط بيتكوين من أعلى مستوى تاريخي لها، حجَب التقدّم التشغيلي. فقد بيّن ملف 10-Q المُقدَّم إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) صافي خسارة ربع سنوية قدرها 611.3 مليون دولار، مقارنة بصافي دخل بلغ 808.2 مليون دولار قبل عام، فيما انتقل ربح السهم المخفّف من 1.84 دولار إلى سالب 1.60 دولار. وعلى صعيد الإنتاج، أنتجت MARA نحو 2,422 بيتكوين خلال الفترة بزيادة سنوية قدرها 3%، لكنّ الإدارة أوضحت أنّ انخفاضاً بنحو 28% في متوسط سعر بيتكوين بدّد أثر ارتفاع الإنتاج. وبلغت حيازات الشركة في ميزانيتها العمومية 35,577 بيتكوين بقيمة 2.1 مليار دولار حتى 30 يونيو، ما يجعلها رابع أكبر حائز مؤسسي مدرج بعد Strategy وTwenty One Capital وMetaplanet. ووصف المدير المالي سلمان خان الربع بأنّه اتّسم بصعوبة التسعير وإعادة تشكيل محفظة الطاقة. كما تسعى MARA إلى دخول مجال الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء عبر استحواذها على Exaion، وشراكة مع Starwood، وصفقة معلّقة بقيمة 1.5 مليار دولار مع Long Ridge Energy and Power، مستهدفةً إبرام عقدي إيجار على الأقل في مجال الذكاء الاصطناعي أو الحوسبة عالية الأداء قبل نهاية العام. ومن المتوقّع أن توفّر صفقة أراضي مقاطعة ماتاغوردا وصولاً إلى ما يصل إلى 2 غيغاواط بحلول أبريل 2028. وأضاف الرئيس التنفيذي فريد ثيل أنّ التعدين يظلّ النشاط الأساسي المولّد للتدفّق النقدي، مع توجيه كلّ ميغاواط نحو أعلى استخدام قيمة، سواء كان إنتاج بيتكوين أو بنية الذكاء الاصطناعي أو السحابة السيادية أو الحوسبة المؤسسية.

كشفت بيانات السلسلة (on-chain) من الأسبوع ذاته أنّ MARA وRiot Platforms أودعتا معاً 581 بيتكوين — تُقدَّر قيمتها بنحو 37 مليون دولار — لدى الحافظ المؤسسي NYDIG، حيث ساهمت MARA بـ 200 بيتكوين وRiot بـ 381 بيتكوين في يوم واحد. ويُفسّر المحلّلون عادةً مثل هذه التحويلات إلى الحافظين المؤسسيين كمؤشّر مسبق على البيع، لأنّ خدمات السيولة التي يقدّمها NYDIG تُمكّن كبار الحائزين من تصريف عملاتهم دون التأثير المباشر على دفاتر أوامر المنصات. وكانت Riot قد نفّذت تحويلاً مماثلاً بقيمة 500 بيتكوين إلى NYDIG في يوليو، بما يتّسق مع نمط متكرّر لجمع رأس مال لتمويل تحوّلها نحو مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي. ويُشير النشاط المشترك إلى أنّ ضغط البيع على المدى القصير من كبار شركات التعدين المدرجة قد يستمرّ حتى مع استقرار بيتكوين من أدنى مستوياتها الفصلية السابقة.

جاءت إيرادات CleanSpark الفصلية دون توقّعات وول ستريت أيضاً، إذ بلغ إجماع المحلّلين الذي جمعته Yahoo Finance نحو 142.2 مليون دولار مقابل 138 مليون دولار مُعلَنة، ما يُسجّل ثاني ربع على التوالي من الخسائر بعد صافي خسارة بلغ 378.3 مليون دولار في الفترة المالية المنتهية في 31 مارس. ورغم استمرار ضغط الأرباح، وسّعت الشركة بصمتها التحتية بتأمين 585 ميغاواط من السعة المعتمدة من ERCOT في تكساس لمشاريع إضافية في الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء، مع مضاعفة الميغاواط المتعاقد عليها على أساس سنوي. ونمت حيازات CleanSpark من بيتكوين بنسبة 14% مقارنة بالعام السابق، فيما ارتفع متوسط معدل التجزئة الشهري بنسبة 18%، وأنهت الشركة ربع مارس بحيازات تبلغ 925.2 مليون دولار من بيتكوين إلى جانب 260.3 مليون دولار نقداً. وتعافى السهم بنحو 3% في تعاملات ما قبل السوق يوم الجمعة ليتجاوز 13.10 دولار بعد تراجعه يوم الخميس.

(حتى الساعة ‏13:10 UTC‏) (حتى الساعة 11:07 بالتوقيت العالمي المنسّق) يربط تحليل COINOTAG هذه الإفصاحات بمحور واحد: شركات تعدين بيتكوين المدرجة تحاول تحويل مكافآت الكتل المتقلّبة إلى إيرادات حوسبة تعاقدية، بينما تمتصّ خزائنها تقلّبات السعر. ويدعم السجلّ الأوّلي هذا التوتّر؛ فملف 10-Q الخاص بـ MARA يُفيد بأنّ الشركة أنتجت 2,422 بيتكوين وحازت 35,577 بيتكوين بقيمة 2.1 مليار دولار حتى 30 يونيو، ومع ذلك سجّلت خسارة فصلية قدرها 611.3 مليون دولار. ويُضيف عقد إيجار ساندرزفيل التابع لـ CleanSpark بقيمة 6.6 مليار دولار تعويضاً طويل الأجل، لكنّ إيرادات الذكاء الاصطناعي المستقبلية لا تزال مؤجّلة إلى حدّ كبير. والمتغيّر الحاسم هو ما إذا كانت عقود الطاقة قادرة على تحقيق استقرار في التدفّق النقدي قبل أن تُحدث تراجعات إضافية في بيتكوين خسائر غير نقدية جديدة.