أسهم خزائن بيتكوين (BTC) تواجه خطر استبعاد بقيمة 2.8 مليار دولار من مؤشرات MSCI

تواجه شركات خزينة بيتكوين (BTC) اختبارًا جديدًا يتعلق بالبقاء في المؤشرات العالمية بعد أن فتحت MSCI باب التشاور حول قواعد مقترحة تهدف إلى تصنيف الشركات غير التشغيلية بناءً على بياناتها المالية، على أن يُتخذ القرار النهائي بحلول 16 أكتوبر. ينصّ المقترح على فحص أولي يحدد ما إذا كانت الأصول التشغيلية تمثل أقل من 50% من إجمالي أصول الشركة، ثم يُقيَّم من يقع دون هذا الحد وفق خمسة عوامل تشمل المصروفات التشغيلية، وقدرة توليد التدفقات النقدية، وتقلبات القيمة العادلة، والاعتماد على التمويل الخارجي. الرسوب في أربعة من هذه العوامل الخمسة يكفي لاستبعاد السهم من المؤشر. وعند تطبيق المعيار المقترح على بيانات مايو 2026 لمؤشر MSCI ACWI IMI، تظهر ثلاث شركات على قائمة الاستبعاد: Strategy، وMetaplanet المدرجة في بورصة طوكيو، وYellow Cake المدرجة في لندن. أما الشركات المكوِّنة الحالية فستحصل على فترة انتقالية أكثر مرونة، إذ يشترط الاستبعاد الفعلي عدم الامتثال لعامين متتاليين، ما يعني أن المقترح لا يفرض الإخراج الفوري. يُطبَّق هذا الفحص على الشركات التي تهيمن الأصول المالية على ميزانياتها بدلاً من الأنشطة التشغيلية، وهي فئة تشمل الآن مُراكِمي البيتكوين المدرجين. من جانبها، رفضت Strategy بقيادة Michael Saylor الإطار المقترح، معتبرة أن مزوّدي المؤشرات ينبغي أن يقيسوا الأسواق لا أن يقرروا أي أصول يحق للشركات امتلاكها، وأضافت الشركة أن بيتكوين لا تحتاج إلى MSCI. الرهانات قابلة للقياس؛ فقد قدّر JPMorgan سابقًا أن الاستبعاد قد يولّد نحو 2.8 مليار دولار من البيع السلبي، أي ما يعادل حوالي 29.5 مليون سهم بسعر 95 دولارًا للسهم. وتستقبل MSCI التعليقات حتى 30 سبتمبر، بينما تُظهر أسواق التنبؤ احتمالاً يقارب 73% للاستبعاد هذا العام، رغم أن حجم العقود البالغ 5,700 دولار فقط يجعل هذه الإشارة غير موثوقة. يتزامن هذا التشاور مع تباطؤ مرحلة التجميع لدى Strategy؛ إذ باعت الشركة أكثر من 6,000 بيتكوين خلال الأسابيع الأخيرة، ولم تُفصح عن أي عملية شراء جديدة منذ نحو شهرين، وتحتفظ بحوالي 840,447 بيتكوين، مع احتياطيات نقدية تقارب 4.7 مليار دولار. وبذلك تدخل المركبات المؤسسية لبيتكوين مرحلة قد يُشكّل فيها تصنيف المؤشرات، وليس السعر الفوري وحده، اتجاهات التدفقات.

تُوسّع Metaplanet أدوات تمويل استراتيجيات خزينة البيتكوين من خلال إطلاق برنامج BitBonds الذي يفتح سندات الشركات المقوّمة بالين أمام المستثمرين الأفراد والشركات. وأعلنت الشركة المدرجة في طوكيو في 13 أغسطس أنها أكملت الإصدار الأول ضمن البرنامج، بجمع نحو 200 مليون ين عبر سندات عادية غير مضمونة طُرحت في اكتتابات خاصة صغيرة. تضمّن الإصدار الافتتاحي أربع شرائح مرقّمة من 21 إلى 24، بكوبونات تتراوح بين 4.0% و4.3% وآجال استحقاق تقارب ثلاث سنوات. السندات ذات سعر فائدة ثابت، ما يعني أن مدفوعات الفائدة وأصل الدين لا تتحرك مع سعر العملة المشفرة، وهي التزامات غير مضمونة وغير ثانوية مدعومة بالائتمان العام للشركة بدلاً من ضمانات عينية محددة. ويُحذّر إفصاح الشركة من أن انخفاضًا حادًا في سعر بيتكوين قد يؤثر جوهريًا على وضعها المالي، وأن قيود التحويل قد تمنع حاملي السندات من البيع قبل الاستحقاق. تتولى شركة Metaplanet Securities، التابعة المملوكة بالكامل والمسجّلة كشركة أعمال أدوات مالية من النوع الأول وعضو في جمعية تجار الأوراق المالية اليابانية، مهمة التوزيع. يمنح هذا الهيكل المجموعة سيطرة داخلية كاملة: الشركة الأم تُصدر السندات، بينما توزعها التابعة على المستثمرين. وتُؤطّر Metaplanet هذه الخطوة استجابةً لتحول اليابان نحو بيئة أسعار فائدة إيجابية وتشجيع السياسات على توجيه المدخرات نحو الاستثمار. وترى الشركة طلبًا على منتجات العائد بالين وفجوة بين الديون الاستثمارية وسندات الطرح الخاص من المُصدرين الصغار غير المدرجين. كانت الشركة تعتمد سابقًا على الأسهم العادية والمنتجات المرتبطة بالأسهم والأسهم الممتازة لشراء بيتكوين؛ والآن يضيف برنامج BitBonds ركيزة رابعة وقد يتطور مستقبلاً نحو طروحات عامة مع بيانات تسجيل أوراق مالية ومديري سندات. ومن المتوقع أن يكون الأثر على الأرباح المجمّعة للسنة المالية المنتهية في ديسمبر 2026 طفيفًا. هذا يُبقي الصفقة الأولى صغيرة الحجم، لكنه يُنشئ نموذجًا قابلاً للتوسع إذا قبل المستثمرون الائتمان المرتبط بخزينة بيتكوين في أسواق الدين المحلية.

قال Matthew Sigel، رئيس أبحاث الأصول الرقمية في VanEck، في حلقة بودكاست بتاريخ 10 أغسطس، إن الشركة خفّضت تعرضها للرموز الرئيسية من الطبقة الأولى منذ الانتخابات الأمريكية، مشيرًا إلى خيبة أمل مؤسسية من عدم ظهور تطبيق اختراقي رغم تضاعف الأسعار. ووصف Sigel بيتكوين بأنها تُتداول بشكل متزايد بالتوازي مع قطاع البرمجيات، ملاحظًا أن السوق تحول منذ يونيو من مكافأة الإنفاق الرأسمالي الكثيف إلى معاقبته، ما ضغط على الأصول مفتوحة المصدر بشكل خاص. وحدّد قانون CLARITY كعامل تحفيزي محتمل، مجادلاً بأنه إذا أنشأ التشريع نظام إفصاح يكشف الملكية الحقيقية المستفيدة للرموز، فقد تشهد الأصول المتأثرة ارتفاعًا ملحوظًا، رغم إقراره بأن احتمالات إقرار القانون تراجعت إلى أدنى مستوياتها هذا العام. وأضاف Sigel أنه لا يزال متفائلاً بشأن وصول بيتكوين إلى قاع في الربع الرابع.

كشفت نتائج الربع الثاني لشركات تعدين بيتكوين عن انقسام متسع بين من يحوّلون بنيتهم التحتية إلى إيرادات الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء وبين من لا يزالون يعتمدون على مكافآت الكتل. سجّلت Core Scientific إيرادات استضافة بلغت 136.7 مليون دولار، تمثل نحو 83% من إجمالي إيراداتها البالغة 164.2 مليون دولار، بينما استمدت TeraWulf نحو 71% من إجمالي إيراداتها البالغة 44.7 مليون دولار من تأجير الحوسبة عالية الأداء. وكشفت TeraWulf عن عقد إيجار لمدة 20 عامًا مع Anthropic بقيمة تقديرية تبلغ 19 مليار دولار، مع استهداف القدرة الأولية للنصف الثاني من عام 2027. ووقّعت Riot اتفاقية حوسبة منفصلة بقدرة 191 ميغاواط لمدة 20 عامًا مع Anthropic، رغم أن إيرادات مراكز البيانات البالغة 23.2 مليون دولار لا تزال أدنى بكثير من إيرادات قطاع التعدين البالغة 113.7 مليون دولار. أما MARA فسجّلت خسارة صافية قدرها 611.3 مليون دولار تشمل تخفيض قيمة عادل لبيتكوين بمقدار 343 مليون دولار، مما يؤكد أن القيم التعاقدية المعلنة لا تتحول إلى إيرادات ربع سنوية إلا مع تسليم القدرة وفوترتها.

تحدى Markus Thielen، رئيس الأبحاث في 10x Research، الهدف الشائع البالغ مليون دولار لبيتكوين بحلول 2030، واصفًا إياه بالمستحيل رياضيًا نظرًا لأن الأصل يحتاج إلى تدفقات رأسمالية إضافية بنحو 15 تريليون دولار — أي ما يعادل حوالي 25% من إجمالي القيمة السوقية للأسهم الأمريكية — خلال السنوات الأربع المقبلة للوصول إلى ذلك المستوى. وأشار Thielen إلى أن التدفقات التاريخية لبيتكوين البالغة نحو تريليون دولار أوصلت القيمة السوقية إلى تريليون دولار، مما يجعل التوسع بنحو 15 ضعفًا في نفس الإطار الزمني غير واقعي. كما لاحظ أن طلب التجزئة يميل إلى الضعف عند الأسعار المرتفعة لأن المستثمرين يفضلون امتلاك وحدات كاملة بدلاً من الكسور، وحذّر من أن العودة إلى 100,000 دولار ستمثل بحد ذاتها إنجازًا كبيرًا من المستويات الحالية القريبة من 63,868 دولارًا. واقترح Thielen أن حدثًا ائتمانيًا كبيرًا أو انهيارًا منهجيًا فقط يمكن أن يدفع بيتكوين بشكل معقول نحو مليون دولار.

أشارت MSCI إلى أن أي تغييرات في القواعد تُعتمد بعد قرار 16 أكتوبر ستُنفَّذ في مراجعة المؤشرات لشهر نوفمبر، مما يُحدد جدولاً زمنيًا ملموسًا لعمليات الاستبعاد المحتملة بعد فترة التشاور. يقع المقترح ضمن إطار مؤشرات الأسواق الاستثمارية العالمية لـMSCI الذي يحدد معايير الأهلية عبر مجموعة المؤشرات الكاملة للمزود. وقيّم بعض المراقبين أن الأثر السوقي الفعلي قد يكون محدودًا، مجادلين بأن تأثير شركات DAT على تدفقات الطلب على بيتكوين تراجع بالفعل من ذروته السابقة وأن القطاع أصبح أقل مركزية كمؤشر سوقي، مما قد يُخفف ضغط البيع القسري الذي يولده الاستبعاد من المؤشرات عادةً.

(حتى الساعة ‏10:13 UTC‏) (‏) (‏) (‏) (‏) (‏) يضع محرك COINOTAG المركب للدعم والمقاومة بيتكوين عند 62,991.12 دولارًا، أي فوق أقوى دعم مباشر عند 62,882.63 دولارًا (61/100، S1، POC، الحد السفلي لبولينجر) بينما يُحده من الأعلى أقرب مقاومة عند 63,118.50 دولارًا (76/100، نقطة الارتكاز، Fibo 0.214، MACD Cross، SMA 50) وسط اتجاه هابط مؤكد مع MACD سلبي وRSI عند 43.00. يتوافق مؤشر الخوف والجشع عند 34/100 (خوف) مع الصورة الفنية، بينما تُظهر المشتقات مراكز مفتوحة بقيمة 13.9 مليار دولار ونسبة حسابات طويلة/قصيرة تبلغ 2.12 (68.0% طويلة) مقابل معدل تمويل متواضع عند 0.0009% — مراكز طويلة مكتظة في سوق ضعيف. تحت السعر الفوري، يمثل الدعم الثانوي عند 61,056.47 دولارًا (45/100، Fibo 0.114، HVN) خط المراقبة التالي؛ وكسره يفتح الطريق نحو 57,800.19 دولارًا (40/100، Fibo 0.000). أما استعادة مستوى 63,882.01 دولارًا (58/100، EMA 20، الحد الأوسط لبولينجر، SMA 20، HVN) فستكون أول إشارة على أن ضغط السوق الهابط بدأ يتراجع.