آرثر هيز: إيثيريوم (ETH) مقوّمة بأقل من قيمتها ومرشّحة لصعود يتراوح بين 3 أضعاف و5 أضعاف

هيز ولي، حكم واحد على الأصل نفسه

في إشارة تعكس إجماعًا نادرًا بين أكبر منظّري الأصول الرقمية، تقدّم أساسيات إيثيريوم هذا الأسبوع صورة أصلاً يسعّره السوق بأقل من قيمته الحقيقية بوضوح. فكل من آرثر هيز، المستثمر الذي يدير اليوم شركة Melstrom، وتوم لي، رئيس مجلس إدارة Bitmine، اتفقا على أن إيثيريوم (ETH) مقوّمة بأقل من قيمتها بشكل حاد وعلى وشك أن تقود المرحلة المقبلة من دورة الأصول الافتراضية — وإن وصل كل منهما إلى هذه النتيجة عبر آلية مختلفة تمامًا. فمن جهة هيز، جعل إيثيريوم الوجهة الأولى لرأس المال الجديد لديه، مبرّرًا ذلك بأنها الأصل الكبير الوحيد في سوق الكريبتو الذي لم يستعد قمته التاريخية لعام 2021، وهو إهمال يراه شرطًا يغذّي ما وصفه بـ"صعود الكراهية": فحين ينقلب دورة بيتكوين صعودًا، يتدفق الطلب المكبوت والراغب في اللحاق بالسوق نحو الشبكة التي يصفها بأنها الطبقة الأولى الأساسية للتمويل اللامركزي وبأنها تضم أكبر قاعدة مطورين، بما ينتج حركة تمتد من 3 أضعاف إلى 5 أضعاف خلال أفق زمني قصير. أما لي، فيقرأ الأصل ليس كأداة لالتقاط الرسوم بل بوصفه طبقة التسوية المستقبلية للتمويل العالمي؛ فهو يتوقع "دورة ترمينية فائقة" تنتقل خلالها أصول من الأسهم والسندات والعقارات بقيمة تتراوح بين 150 تريليون دولار و500 تريليون دولار إلى السلاسل الكتلية عبر خمس سنوات، مع إيثيريوم في مركزها. ويرى لي كذلك أن الاقتصاد الناشئ للوكلاء الذكاء الاصطناعي سيعتمد على العقود الذكية للشبكة وسرعة إتمام معاملاتها في المدفوعات الدقيقة من آلة إلى آلة. وعلى مستوى النسب، يقدّر أن زوج ETH/BTC، المداول حاليًا قرب 0.03، قادر على استعادة قمته السابقة عند 0.08 ثم تجاوز 0.25 — أي ما لا يقل عن 6,000 دولار لكل إيثيريوم إذا بلغ البيتكوين 150,000 دولار. وتدعم هذه الأطروحة حركة مالية فعلية من الشركة نفسها: فاستراتيجية خزينة إيثيريوم لدى Bitmine تمضي في أسبوعها الـ65 على التوالي من الشراء، وقد جمعت أكثر من 14 مليار دولار من ETH في طريقها إلى هدف معلن بالاستحواذ على 5% من الإمداد الكلي، فيما تتكثّف بذلك الطلب المؤسسي عبر تدفقات صناديق ETH الفورية المتداولة في البورصة ونشاط على السلسلة يشمل رقمًا قياسيًا يوميًا في حجم تداول المنصات اللامركزية سجّلته Robinhood Chain.

7.5 مليون دولار تُسحب من روبوت الترويق نفسه

وبينما يبني الصاعديون حجتهم الكلية، تظل بيانات السلسلة تكشف عن البنية التحتية الخفية للشبكة — وقد وجد أحد أكثر مشغّليها شهرةً وسوء سمعة، وهو Jaredfromsubway.eth، نفسه في مركز الضحية هذه المرة. فأدوات التتبع التي تراقب كل تدفق من ETH إلى العقد الرئيسية التي يشغّلها، أبرز مشغّل ترويق (sandwich) على إيثيريوم، تُظهر مكاسب تراكمية بلغت 117,007 إيثيريوم منذ مارس 2023 — أي ما يعادل نحو 295 مليون دولار بالأسعار الحالية. والترويق في جوهره استخراج قائم على الترتيب وحده: يراقب الروبوت الذاكرة العامة المؤقتة (mempool) بحثًا عن صفقة بيع أو شراء كبيرة معلّقة، فيشتري قبلها بدفع رسوم غاز أعلى، ثم يترك الضحية تنفّذ صفقتها بسعر أسوأ، وبيع فورًا في تلك الحركة لتصفية مركزه. وهامش تسامح الضحية مع الانزلاق السعري هو ربح الروبوت مباشرة — بلا استغلال ثغرة، وبلا خطأ برمجي، وآلاف المرات في اليوم الواحد. غير أن السيناريو انقلب في يونيو، حين نشر مهاجم مجهول 66 عقد رمز وهميًا تحمل أسماء مألوفة كـWETH وUSDC وUSDT، مستهدفًا الروبوت نفسه لا محافظ المستخدمين الأفراد. فقام المنطق الآلي للمراجحة لدى الروبوت بفحص تلك الرموز المزيفة ومنح موافقات صرف رمزي لعقد المهاجم الخبيث؛ وبمجرد تراكم الموافقات الكافية، نفّذت سلسلة معاملات منسّقة سحب ما لا يقل عن 7.5 مليون دولار من ETH والعملات المستقرة، أُغسلت لاحقًا عبر أداة Tornado Cash، ولا تزال الأموال غير مستردة حتى الآن. أما التركيز البنيوي في المنظومة فيبرز في لقطة من relayscan.io تُظهر منصة ultrasound relay تحمل 34.0% من حمل MEV-Boost خلال 24 ساعة، تليها Titan بنسبة 28.5% وbloXroute بنسبة 25.0% — أي أن ثلاثة مرحّلات فقط تعيد توجيه ما يقارب 85% إلى 88% من جميع كتل MEV-Boost — فيما جمعت Titan وحدها عبر صانع الكتل الداخلي لديها 50.3% من الكتل، مع اقتراب Quasar وBuildernet من 16% لكل منهما. ومنذ انتقال الشبكة إلى إثبات الحصة، يستعين أكثر من 90% من المدقّقين بمزاد خارج السلسلة هذا لبناء الكتل. والجانب المطمئن أن بيانات تغطي أكثر من 95,000 هجوم ترويق تُظهر تراجع الأرباح الشهرية لهذه الاستراتيجية من نحو 10 مليون دولار أواخر 2024 إلى حوالي 2.5 مليون دولار بحلول أكتوبر 2025 — أي انخفاض بنسبة 75% في أقل من عام — مع ضغط أدوات حماية MEV وتدفق الأوامر الخاص، في استراتيجية قُدّرت كلفها على الضحايا في ذروتها بنحو 60 مليون دولار سنويًا. يمكن للقراء الراغبين في متابعة السوق لحظيًا الاطلاع على أسعار السبوت والعقود الآجلة مباشرة عبر Binance.

ترقية Glamsterdam ووحدة ePBS تحت المجهر

قراءتنا في COINOTAG أن المسارين يشيران إلى الاتجاه نفسه. فالشبكة التي تتقلص طبقة الاستخراج فيها بشكل قابل للقياس — وهي حقيقة مؤكدة بسجل التدفقات على عقد الروبوت نفسه وبقاعدة بيانات الهجمات المذكورة أعلاه — هي بنيويًا أصلح مما يصوّره أشرس منتقديها، وهو ما يرسّخ حالة التقليل من التقييم التي رفعها هيز ولي معًا. أما وحدة ePBS المخطط إدراجها ضمن ترقية Glamsterdam فستنقل مزاد المرحّلات الذي يجري اليوم خارج السلسلة إلى قواعد الإجماع نفسها، فتُلغي الوسطاء الموثوقين وتمنح المدقّقين ضمانات تشفيرية بشأن محتوى الكتل. وحتى صدور هذه الترقية، سيظل عدم اليقين حول ترتيب المعاملات قائمًا — غير أن مسار الزمن يميل لصالح اقتصاديات الطبقة الأساسية لإيثيريوم.