آرثر هيز: إيثيريوم (ETH) مقوّمة بأقل من قيمتها ومرشّحة لصعود يتراوح بين 3 أضعاف و5 أضعاف

هايز ولي: حكم واحد من زاويتين

اختبر مراقبو السوق هذا الأسبوع اجتهادا نادرا: أبرز منظّري الأصول الرقمية اتفقوا على نتيجة واحدة مفادها أن دليل أساسيات إيثريوم يكشف عن سوء تسعير واضح للأصل. فقد صرّح المستثمر آرثر هايز، الذي يدير اليوم شركة Melstrom، ورئيس Bitmine توم لي بأن إيثريوم (ETH) مقيّم بأقل بكثير من قيمته الحقيقية وأنه جاهز لقيادة المرحلة التالية من دورة الأصول الافتراضية — مع أن كل منهما وصل إلى هذه النتيجة عبر منطق مختلف تماما. وضع هايز إيثريوم في صدارة وجهاته لأي رأس مال جديد، مبرزا أنه الأصل الرقمي وحيد بين القيمة الضخمة (megacap) الذي لم يستعد قمته التاريخية لعام 2021. ويذهب هو إلى أن هذا الإهمال نفسه هو وقود «موجة الارتفاع الغاضبة» القادمة: حين ينقلب دورة البيتكوين صعودا، سينسكب الطلب الكامن المتراكم نحو الشبكة التي يصفها بأنها Layer-1 الأساسية للتمويل اللامركزي (DeFi) وبصالح أكبر قاعدة مطورين، لتسجل حركة صعود من ثلاثة إلى خمسة أضعاف على مدى أفق زمني قصير. أما لي فيتناول الأصل من زاوية البنية التحتية لا من زاوية تحصيل الرسوم: فهو يراه طبقة التسوية المستقبلية للمال العالمي، ويتوقع «سوبر دورة ترميز» ستُحوِّل خلالها أدوات الأسهم والسندات والعقارات بقيمة تتراوح بين 150 تريليون دولار و500 تريليون دولار إلى السلسلة على مدى خمس سنوات، وإيثريوم في مركزها. ويضيف أن اقتصاد الوكلاء الافتراضيين للذكاء الاصطناعي الناشئ سيعتمد على العقود الذكية للشبكة وسرعة إتمام تسوياتها في تنفيذ المدفوعات الدقيقة من آلة إلى آلة. أما على صعيد النسب، فيرى لي أن زوج ETH/BTC، المقيّم اليوم نحو 0.03، قادر على استعادة قمته السابقة عند 0.08 بل تجاوزها نحو 0.25 — أي ما لا يقل عن 6,000 دولار لكل وحدة Ethereum (ETH) إذا بلغ البيتكوين 150,000 دولار. ويدعم لي أطروحته من واقع الميزانيات: فقد واصل Bitmine تنفيذ استراتيجية خزينة إيثريوم على مدى 65 أسبوعا متتاليا من الشراء، جامعا ما يزيد على 14 مليار دولار من ETH في طريقه نحو هدف معلن هو امتلاك 5% من المعروض، في وقت يتشكل فيه الطلب المؤسسي عبر تدفقات صناديق ETF الفورية لإيثريوم، وينشط النشاط على السلسلة كما تتضح من حجم التداول اليومي القياسي في منصات DEX الذي سجلته Robinhood Chain.

7.5 مليون دولار تُسحب من بوت الساندويتش

وبينما يبني الثيرانون حججهم الكلية، تواصل بيانات السلسلة كشف الأنابيب الخفية للشبكة — وقد ذاق أحد أشهر متعاملين فيها طعم الدواء الذي يصبّه على الآخرين يوميا. فأدوات التتبع التي تسجل كل تدفق ETH إلى العقد الرئيسية التي يشغّلها الجسيم الجاهل Jaredfromsubway.eth، أكثر متعاملي الساندويتش نشاطا على إيثريوم، تُظهر أرباحا تراكمية بلغت 117,007 وحدة Ethereum (ETH) — نحو 295 مليون دولار بالأسعار الحالية — منذ مارس 2023. ولا يخفى على متابعينا أن الساندويتش عملية استخلاص قائمة على الترتيب وحده: يراقب البوت الـmempool العام بحثا عن عملية تبديل كبيرة معلقة، فيشتري قبلها بدفع رسوم غاز أعلى، ثم يترك الضحية تنفذ عند سعر أسوأ، ليبيع فورا في موجة الحركة. هامش الانزلاق المقبول لدى الضحية هو هو هامش ربح البوت — لا استغلال ثغرة ولا خطأ برمجي، بل آلاف العمليات يوميا. لكن السيناريو انقلب في يونيو: نشر مهاجم مجهول 66 عقد رمز وهميا تحمل أسماء مألوفة هي WETH وUSDC وUSDT، مستهدفا البوت نفسه لا محافظ الأفراد. فامتصت منطق المراجحة الآلي في البوت الرموز المزيفة بغير وعي، ومنحت عقود صلاحيات صرف (approvals) لعقد المهاجم الخبيث؛ وبمجرد تراكم الصلاحيات الكافية، استنزفت سلسلة معاملات منسقة ما لا يقل عن 7.5 مليون دولار من ETH والعملات المستقرة، ثم غُسلت لاحقا عبر Tornado Cash. ولا تزال الأموال دون استرداد. ويظهر التركّز في البنية الأعمق أيضا: فلقطة من relayscan.io تُعلّق على relay الإيثريوم النقي حمل 34.0% من أعباء MEV-Boost خلال 24 ساعة، مقابل 28.5% لـTitan و25.0% لـbloXroute — أي أن ثلاثة ريليات فقط تمرر نحو 85% إلى 88% من كل كتل MEV-Boost — بينما جمع باني Titan الداخلي وحده 50.3% من الكتل، مع اقتراب Quasar وBuildernet من 16% لكل منهما. ومنذ انتقال إيثريوم إلى إثبات الحصة، تستعين أكثر من 90% من متحققي إيثريوم بمصادر خارجية لبناء الكتل عبر هذا المزاد. الجانب المضيء أن بيانات أكثر من 95,000 هجوم ساندويتش تُظهر تراجع أرباح الساندويتش الشهرية من نحو 10 ملايين دولار في أواخر 2024 إلى ما يقارب 2.5 مليون دولار بحلول أكتوبر 2025 — انخفاض بنسبة 75% في أقل من عام — مع انضغاط الاستراتيجية بفعل أدوات حماية MEV وتدفق الأوامر الخاص، وهي استراتيجية يقدر المحللون أنها كلفت الضحايا نحو 60 مليون دولار سنويا في ذروتها. ويمكن لمن يتتبع السوق لحظة بلحظة متابعة أسعار الفورية والعقود الآجلة عبر Binance.

ترقية Glamsterdam ووحدة ePBS تحت الأضواء

وحسّن لي موقعته لاحقا بسيناريو أساسي أكثر تحفظا: ففي برنامج Milk Road Show توقع زوج ETH/BTC عند 0.04 بنهاية العام — لا استعادة مستوى 0.08 — وهو ما يظل، إلى جانب بيتكوين عند 150,000 دولار، يُنتج نحو 6,000 دولار لكل وحدة Ethereum (ETH)، واصفا سيناريوه بأنه متحفظ نظرا لقمة النسبة في 2021. وحدد لي محفزات جديدة تتجاوز أطروحة الترميز: إقرار قانون CLARITY الأمريكي المحتمل، حيث يُنتظر تصويت كل الثلاثاء في مجلس الشيوخ في 15 سبتمبر، وقد يطلق رأس المال المؤسسي المتحفظ جانبا، فيما تضيف التدفقات الآسيوية الصاعدة ومشتريات نهاية الربع «التعويضية» من المؤسسات العالمية دعما إضافيا. والتدفقات باتت مرئية بالفعل: استوعبت صناديق ETF الفورية الأمريكية لإيثريوم 100.2 مليون دولار في 28 أغسطس، لترتفع التدفقات الصافية التراكمية إلى 12.97 مليار دولار — وقد تفوق إيثريوم على البيتكوين خلال أسبوعين، مسجلا 29% مقابل 22%.

(حتى الساعة ‏08:41 UTC‏) (عند 08:41 بتوقيت UTC) قراءتنا في COINOTAG أن الخيطين يشيران في الاتجاه ذاته. فشبكة تتقلص طبقة استخلاص القيمة فيها بشكل قابل للقياس — وهو ما تثبته سجلات التدفق على السلسلة لعقد البوت ذاته وبيانات الهجمات المذكورة أعلاه — أكثر صحة بنيويا مما يدّعي أشدها منتقدون، وهو ما يدعم أطروحة انخفاض التقييم لدى هايز ولي. أما وحدة ePBS المخطط لها ضمن ترقية Glamsterdam فستنقل مزاد الريليات خارج السلسلة إلى قواعد الإجماع ذاتها، ملغية الوسطاء الموثوقين ومنحة المتحققين ضمانات تشفيرية حول محتوى الكتل. وحتى وصولها، سيظل غموض الترتيب حاضرا — لكن الاتجاه العام يميل لصالح اقتصادات الطبقة الأساسية لإيثريوم.