Strategy تستنزف 64% من صندوق إعادة شراء STRC البالغ 2 مليار دولار والمرتبط بالبيتكوين (BTC)

وتيرة شراء تتضاعف ست مرات في الأسبوع العاشر

استهلكت Strategy، شركة خزينة البيتكوين (BTC) المعروفة سابقًا باسم MicroStrategy، نحو 64% من برنامج إعادة شراء أسهم STRC البالغ 2 مليار دولار، ولم يتبقَّ منها سوى أقل من 724 مليون دولار من السعة المصرح بها، وذلك وفق الإفصاح المقدم إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) الاثنين. تكشف الوثيقة أن الشركة اشترت 1,534,530 سهمًا من أسهم STRC بقيمة 151.7 مليون دولار بين 21 و27 سبتمبر، بمتوسط سعر بلغ 98.86 دولارًا للسهم. إن بيان الإنفاق الأسبوعي هذا يعادل نحو ستة أضعاف وتيرة الأسبوع الأول من البرنامج، حين اشترت الشركة 288,930 سهمًا بمتوسط 86.52 دولارًا بعد إطلاق الجهود في 20 يوليو.

والسقف نفسه تحرك أيضًا. فقد وافق مجلس الإدارة في 29 يونيو 2026 على صندوق إعادة شراء أولي بقيمة مليار دولار، ثم ضاعف Strategy الحد إلى 2 مليار دولار في 8 سبتمبر، مع الإفصاح في الوقت ذاته عن شراء 1.76 مليون سهم بقيمة 176.3 مليون دولار. ولم تُبلَّغ عن أي استفادة إضافية من السعة المتبقية منذ إيداع 28 سبتمبر. وكل دولار يُصرف من الصندوق يدافع عن السعر المستهدف المعلن وهو 100 دولار للسهم، وهو المرساة التي وُجد البرنامج أصلاً للحفاظ عليها. ويتبع التدفق النقدي خلف توزيعات STRC دورة سعر البيتكوين بدلاً من معيار مرجعي لأسعار الفائدة، ما يجعل تكلفة البرنامج دالة مباشرة في المدة التي يتداول فيها السهم المفضل دون هدفه. وبمعدل إنفاق سبتمبر البالغ نحو 150 مليون دولار أسبوعيًا، لا تغطي الـ724 مليون دولار المتبقية سوى أقل من خمسة أسابيع من الشراء، وبعدها يواجه مجلس الإدارة خيارين: إعادة تمويل الصندوق من جديد أو ترك الدعم يتلاشى تدريجيًا.

تمويل من تخفيف الأسهم العادية

المال الذي يمول إنقاذ STRC يخرج تقريبًا بالكامل من جيوب مساهمي الأسهم العادية. ففي نافذة 21 و27 سبتمبر نفسها، باعت Strategy أسهمًا عادية من الفئة A بقيمة 246.2 مليون دولار، ووجّهت 142.7 مليون دولار من العائدات إلى مشتريات جديدة من البيتكوين و103.5 مليون دولار إلى عمليات إعادة شراء إضافية من STRC، مع الاستعانة كذلك بـ48.1 مليون دولار من النقد المتاح لديها. إن تخفيف سهم MSTR العادي، الذي يقع في مرتبة أدنى من STRC في هيكل رأس المال، مكّن من تمويل كل رأس المال الذي نُشر حتى الآن تقريبًا. وعبر عمر البرنامج حتى تاريخه، أعادت Strategy شراء 13.3 مليون سهم من STRC، أي ما يعادل سهمًا واحدًا تقريبًا من كل ثمانية أسهم مفضلة قائمة، وفق إفصاح 30 يونيو.

يشمل برنامج إعادة شراء الأوراق المالية الائتمانية الرقمية، من الناحية الفنية، ثلاثة أسطر مفضلة أخرى من Strategy هي STRF وSTRD وSTRK، لكن الصندوق لم يشترِ قط شيئًا سوى STRC، وهي الإصدار الوحيد الذي أعلنت الشركة عنه سعرًا مستهدفًا قدره 100 دولار. قدّم مايكل سايلور سهم STRC في يوليو 2025 بوصفه سهمًا مفضلًا دائمًا يدفع توزيعًا شهريًا متغيرًا، وسوّقه بوصفه عائدًا مشتقًا من البيتكوين دون تقلبات بيتكوينية، وامتد التسويق لمقارنة الورقة المالية بحساب مصرفي عالي العائد أو بمنتج سوق نقدي، وهي مقارنة تنفيها شروط الورقة ذاتها: فSTRC لا يحظى بأي تأمين ائتماني اتحادي، وسعره السوقي غير مضمون. وعندما تعثر أداء البيتكوين، رفع مجلس الإدارة التوزيع إلى معدل سنوي معادل 12% وأجاز أول مليار دولار من عمليات إعادة الشراء في 29 يونيو 2026. وقد صعد السوق في تتبّع العرض المؤسسي صعودًا: فبعد أكثر من شهر من التداول في نطاق السبعينات والثمانينات دولارات، وبعد تسجيل حدة أدناه من 72 دولارًا في يونيو فحسب، افتُتح تداول STRC يوم الخميس 1 أكتوبر عند 99.18 دولارًا، وهو أقوى مستوى له في عصر الإنقاذ. أما أطروحة سايلور الأوسع، وهي نموذج تجميع يقوم على الاستمرار في الاحتفاظ، فتفترض ارتفاع البيتكوين بنحو 30% سنويًا، وهو وتيرة لم يحققها العملة خلال السنوات الخمس الماضية.

724 مليون دولار من السعة المتبقية

إفصاح لجنة الأوراق المالية والبورصات هو الوثيقة الحاكمة هنا، وهو يقول بوضوح ما لا يقوله التسويق: صندوق بقيمة 2 مليار دولار بُني لصون سهم مفضل واحد عند 100 دولار، وتراجع إلى ما دون 724 مليون دولار في عشرة أسابيع، بينما تسلق متوسط السعر المدفوع من 86.52 إلى 98.86 دولارًا وهو يطارد آخر 1% من هدفه. قراءتنا نحن أن برنامج إعادة الشراء لم يعد يعمل بوصفه إعادة شراء سوقي مفتوحًا، بل بوصفه طاولة دعم للسعر، وأن اقتصادياته مرهونة باستمرار تحويل تخفيف الأسهم العادية إلى طلب إضافي على STRC. الإفصاح المقبل، أو زيادة ثالثة في الترخيص، سيكشفان ما إذا كانت Strategy تنوي إكمال المهمة عند 100 دولار.