سلسلة Robinhood القائمة على إيثريوم (ETH) تجمع 39 مليون دولار من الرسوم منذ إطلاقها في يوليو

الرسوم تبلغ 39 مليون دولار

حققت Robinhood Chain، شبكة الطبقة الثانية التي أطلقتها شركة الوساطة في الأول من يوليو، نحو 39 مليون دولار من رسوم السلسلة في ما يزيد قليلاً عن شهرين، وفق مذكرة بحثية بتاريخ 8 سبتمبر لفريق محللي Bernstein بقيادة Gautam Chhugani، الذي لخّص التحول بعبارة «السلسلة أصبحت تُدرّ أرباحاً». وعلى ضوء هذا المسار، جدّدت Bernstein تصنيفها «التفوق الأدائي» لسهم Robinhood Markets (NASDAQ: HOOD) مع سعر مستهدف قدره 160 دولاراً، أي أعلى بنحو 31% من إغلاق 4 سبتمبر عند 122.11 دولار. ورقم الرسوم ليس سوى أحد خيوط المذكرة: فقد بلغت القيمة الإجمالية المقفلة على الشبكة نحو 1.5 مليار دولار، وهو حجم يقارب منصات التمويل اللامركزي الراسخة مثل Aave، فيما تجاوز حجم التداول التراكمي على الصرف اللامركزي 50 مليار دولار. وتقدّر Bernstein أن رسوم المعاملات اليومية تتراوح بين 2 مليون و4 ملايين دولار، مع نحو 33 مليون دولار تراكمت خلال الأيام الخمسة عشر الماضية. وللمقارنة، سجّلت Solana نحو 11 مليون دولار وBNB Chain نحو 9 ملايين دولار في النافذة الزمنية نفسها. والاقتصاديات تصب في مصلحة المشغّل: تحتفظ Robinhood بنحو 90% من رسوم السلسلة، ويذهب نحو 10% إلى Arbitrum التي توفّر تقنية الـrollup الأساسية، وأقل من 1% رسوم بيانات على شبكة إيثريوم (ETH). وتتوقع Bernstein أن تقارب رسوم السلسلة السنوية 160 مليون دولار بحلول 2028. أما ترميز الأصول فيشكّل الركيزة الثانية: فقد نمت قيمة الأسهم المرمّزة على الشبكة من نحو 10 ملايين دولار إلى 140 مليون دولار خلال شهرين، وفي الأسبوع المنتهي في 30 أغسطس حملت الشبكة نحو 32% من القيمة العالمية لتحويلات الأسهم المرمّزة، متصدرة بعد BNB Chain مباشرة. وارتفعت أرصدة العملات المستقرة من نحو 241 مليون دولار مطلع يوليو إلى نحو مليار دولار، تهيمن عليها USDG بنسبة 66% وUSDe بنسبة 33%. وتكتسب هذه النقلة أهميتها لأن إيرادات تداول العملات الرقمية التقليدية تتراجع — فقد انخفضت إيرادات الربع الثاني من هذا النشاط 38% على أساس سنوي إلى 100 مليون دولار، في حين سجّل صافي الإيرادات الكلي رقماً قياسياً عند 1.31 مليار دولار — ما يجعل الرسوم من التطبيقات اللامركزية على شبكتها الخاصة خط أرباحاً جديداً حقيقياً لا مجرد تجربة تسويقية.

ضغطة AMC التي لم تكتمل

يكشف جسد آخر من الأدلة على السلسلة، أعاد باحثو IOSG تركيبه استناداً إلى بيانات حتى 7 سبتمبر الساعة 02:15 بتوقيت UTC، الوجه المقابل للشبكة ذاتها: عملات ميم لا تُسعَّر بالدولار بل بالأسهم المرمّزة — $MEME مقابل AMC المرمّزة، و$BONER مقابل Hims & Hers، و$AI مقابل Nvidia. وكان العرض المقدَّم للمشترين ضغطاً على طراز GameStop: رفع سعر الرمز لإجبار صانع السوق المصرّح (AP) المسؤول عن صيانة التعادل على شراء أسهم حقيقية. ولمّا كان الإشعال في 3 سبتمبر الساعة 5:18 مساءً بتوقيت نيويورك، حين وصف المدير التنفيذي لشركة AMC آدم آرون علناً رمز AMC المرمّز لدى Robinhood بأنه «مقزّز» وأعلن استعانته بمستشار قانوني للأوراق المالية. خلال ست ساعات، كانت عملات الميم المسماة على اسم المنشور تتداول مقابل AMC المرمّزة، وطبع الرمز — الذي تبلغ قيمته الاسمية سهم واحد كان سعره حينها 2.54 دولار — مستوى 18.04 دولار، أي علاوة سباعية بينما بورصة نيويورك مغلقة. ووصلت الأموال فعلاً إلى وول ستريت: اشترى وكيل المُصدر وأودع نحو 7.6 مليون دولار من أسهم AMC الحقيقية، وشكّلت في ذروة ما نسبته 7.6% من حجم التداول قبل الافتتاح. لكن آلية التعادل، لا الجمهور، هي التي حسمت النتيجة. على مدى ثلاثة أيام، سكّ الوكيل عرضاً كافياً لتوسيع الطواف المرمّز من 152,106 سهماً إلى 2,895,758 سهماً — بتسعة عشر ضعفاً — فيما نما طواف Hims من 468 سهماً إلى 130,876 سهماً. وجرى مراجحة العلاوات خلال صبيحة واحدة: لمس السهم 3.11 دولار بإيجاز في أول خمس عشرة دقيقة من التعاملات قبل الافتتاح، بارتفاع 22%، قبل أن يستقر عند 2.65 دولار. يقدّر الباحثون أن ضغطاً حقيقياً يتطلب عملة ميم بقيمة 3.4 مليار دولار — ثلاثة عشر ضعف أكبر عملة على السلسلة، $AI عند 270 مليون دولار — لتحريك سهم بنحو 9%. فالمشترون الذين يدفعون علاوة يقبلون فعلياً انزلاقاً سعرياً أمام طواف لا يتوقف عن النمو، وتشبه هذه التدفقات نسخ التداول الرافعة للعناوين الإخبارية أكثر مما تشبه التعرّضاً للأسهم. يمكن للقراء الراغبين في متابعة السوق لحظيًا الاطلاع على أسعار السبوت والعقود الآجلة مباشرة عبر Binance.

نافذة نهاية الأسبوع هي الخطر الحقيقي

قراءتنا أن الحالة الصعودية لرسوم Bernstein وتشريح قضية AMC يصفان آلية واحدة من طرفين متقابلين: قناة الإنشاء والاسترداد التي يسكّ من خلالها أصحاب السوق المصرّحون الرموز مقابل أسهم مودعة هي في آن واحد محرك الإيرادات الذي تقيّمه Bernstein، والسبب في موت الضغطات قبل الظهيرة. وتُظهر سجلات الإصدار على السلسلة أن آخر عملية سكّ للعرض جرت في 4 سبتمبر الساعة 23:35 بتوقيت UTC — ومع إجازة يوم العمال التي أبقت مكتب الاسترداد مغلقاً حتى تعاملات الثلاثاء قبل الافتتاح، تنفتح نافذة مدتها 80 ساعة تُتداول فيها الرموز دون إمكانية إنشائها. تلك هي الشرط الوحيد المرتبط بالتقويم الذي يمكن أن تتكرر بموجبه ضغطات رمزية فقط، مثل طبعة 18.04 دولار. وبناءً على هذه الأدلة، تتراكم القيمة المستدامة في طبقة الإصدار والقائمة البيضاء لصناع السوق المصرّحين، لا في رموز الميم المبنية فوقها.