Grayscale تدفع SEC إلى الإبقاء على قواعد صناديق Bitcoin (BTC) المتداولة دون تعديل في ملف 31 أغسطس

رسالة Grayscale المقدمة في 31 أغسطس

دست شركة Grayscale لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في 31 أغسطس برسالة تعليقية تطالبها بعدم المساس بالقواعد القائمة المنظمة لصناديق الاستثمار المتداولة في العملات الرقمية، وذلك في اليوم الأخير من فترة تلقي الملاحظات. وتصل هذه الوثيقة في خضم مراجعة أجرتها الجهة الرقابية منذ 30 يونيو، لبحث ما إذا كانت صناديق ETF الناشئة — التي تمتد من الأصول الرقمية إلى الأصول الخاصة وعقود الأحداث — تحتاج إلى إطار تنظيمي خاص بها. وقد بنيت المراجعة حول 27 سؤالاً، بحيث تشكل الأصول الرقمية إحدى سبع فئات أصول مشمولة بالنطاق. ورأى رئيس الهيئة بول أتكينز أن حجم النمو هو جوهر الملف: فقد تضاعفت أصول الصناديق ثلاث مرات منذ عام 2019، كما أن بعض مصدري الصناديق أوقفوا بالفعل إطلاق منتجات جديدة بانتظار انتهاء المراجعة. أما السؤال الأكثر حساسية بالنسبة إلى Grayscale فهو ما إذا كان مصطلح ETF يجب أن يُحصر حصرياً في الصناديق المسجلة بموجب قانون شركات الاستثمار لعام 1940. وجواب الشركة سالب: فمنتجاتها للعملات الرقمية الفورية، ومن بينها صندوق Zcash المعلق، مبنية على شكل صناديق الثقة السلعية — وهو الصيغة التي تديرها منذ عام 2013. ودفعت المسؤولة القانونية الأولى كريغ سالم بأن تقييد المصطلح من شأنه أن "يخلق ارتباكاً لدى المستثمرين بدلاً من حسمه"، مضيفة أن التسمية تصف بدقة طبيعة رسالة التعليق ذاتها اقتصادياً.

تأخر إدراج بلغ 81 يوماً

أقوى دليل ورد في الملف هو تجربة Grayscale الإدراجية ذاتها. وعارضت الشركة أيضاً إعادة كتابة القاعدة 6c-11، وهي أحكام صدرت عام 2019 تتيح للصناديق الوصول إلى السوق دون موافقة على أساس كل حالة على حدة، محذرةً من أن فرض حدود جديدة على المحافظ أو حظر فئات أصول بالكامل سيرفع الرسوم — وهي تكلفة سيتحملها المساهمون في نهاية المطاف. وخلف هذا الموقف مظلمة ملموسة: فقد وافق موظفو الهيئة على قاعدة إدراج لصندوق Grayscale المكوّن من خمسة أصول رقمية في بورصة NYSE Arca في 30 يونيو 2025، غير أن الهيئة علّقت هذا القرار لاحقاً، ولم يبدأ الصندوق التداول إلا في 19 سبتمبر — أي بعد انتظار دام 81 يوماً تستشهد به الشركة الآن بوصفها ثمن الإجراءات الحالية. والحل الذي تقترحه Grayscale يتلخص في مسار إيداع سري بمرحلة تمهيدية، تملك فيه فرق الهيئة 45 يوماً للرد، بما يسمح للمصدرين بمعالجة ملاحظات الفاحصين قبل الإيداع العلني. والتوقيت هنا له ثقله أيضاً: فقد أُغلق باب التعليقات، وتبرّد الطلب على صناديق ETF الرقمية منذ موجة الإطلاق التي أعقبت موافقة يناير 2024 على صناديق البيتكوين الفورية. ومهما كان قرار SEC النهائي، فسيشكّل اقتصاديات كل صندوق رقمي ما يزال في قائمة الانتظار.

ملف يجرّ في اتجاهات متعارضة

ولم تكن Grayscale الصوت الوحيد في هذا الملف، إذ جاءت المشاركات متباينة الاتجاهات. فمجلس الابتكار للعملات الرقمية استخدم رسالته ليطالب SEC بتوسيع الكفاءات التنظيمية التي تتمتع بها صناديق المسجلة بموجب قانون 1940 لتشمل المنتجات المتداولة الأخرى، داعياً إلى المساواة في المعاملة، وطالباً الهيئة بالامتناع عن إعادة تعريف مفهوم شركة الاستثمار. أما شركة رأس المال المخاطر Andreessen Horowitz فقد تجاوزت ذلك إلى البنية: فالهيئة ينبغي أن تتجنب التعامل مع جميع صناديق ETF الناشئة بوصفها فئة واحدة، لأن منتجات العملات الرقمية تعمل أصلاً وفق معايير إدراج وقواعد إفصاح تميزها عن الأدوات التي تحتفظ بأصول خاصة غير سائلة. كما اقترحت جداول موحدة، وفترات مراجعة أقصر، وتنسيقاً أوثق بين مراجعة تسجيل الصناديق ومراجعة الإدراج في البورصات. وفي المقابل، رأت شركة التحليلات Chainalysis أن سلاسل الكتل العامة قادرة على دعم المراقبة الآنية والإفصاحات المحفظية القابلة للقراءة الآلية. ثم كانت هناك أصوات معارضة: فقد عارضت Charles Schwab إجراءً سرياً بالكامل، واقترحت أن يبقى أي ملف ناتج معلناً للعامة لمدة 75 يوماً على الأقل قبل دخوله حيز التنفيذ. بينما دافعت منصة التنبؤات Kalshi عن عقود الأحداث داخل الصناديق المسجلة، في حين حذّرت المجموعة الاستهلاكية Public Citizen من أن العوائد الشبيهة بالمقامرة لا مكان لها في غلاف يتعامل معه المستثمرون الأفراد بوصفه استثماراً متنوعاً طويل الأجل. ويُذكَّر بأن أول صندوق أمريكي متداول على العقود الآجلة للبيتكوين أُطلق في أكتوبر 2021، تلتها صناديق البيتكوين الفورية في يناير 2024. يمكن للقراء الراغبين في متابعة السوق لحظيًا الاطلاع على أسعار السبوت والعقود الآجلة مباشرة عبر Binance.

قانون عمره 86 عاماً أمام منعطف

ترسم المشاركات الثلاث قوساً واحداً: صناعة تحاول الإبقاء على آلية الإطلاق العائدة لعام 2019، بينما تقرر SEC ما إذا كانت وثيقة عمرها 86 عاماً ينبغي أن تحكم منتجات لا تحتفظ بأي أوراق مالية. والوثيقة الحاكمة هنا هي طلب التعليقات الصادر عن الهيئة تحت الملف رقم S7-2026-24، المنشور في يونيو — وهو طلب في مرحلة الاقتراح، لا قاعدة نهائية، ولا يُلزم أحداً بعد. إذ يسأل ما إذا كانت القواعد الحالية توفر الحماية الكافية للمستثمرين، وما إذا كان ينبغي تغيير إجراءات التسجيل. وإذا أعدت الهيئة في نهاية المطاف صياغة الإطار، فستقع الالتزامات على عاتق مصدري الصناديق والأماكن التي تدرج هذه المنتجات. وتُظهر انتظار Grayscale الذي دام 81 يوماً ثمن الوضع الراهن كما هو قائماً.