شركة Strategy تسجل خسارة بقيمة 8.2 مليار دولار في حيازتها من بيتكوين (BTC)

أفصحت شركة Strategy، أكبر حائز مؤسسي لعملة Bitcoin (BTC) في العالم، عن صافي خسارة بلغ 8.2 مليار دولار خلال الربع الثاني، في نتيجة أعادت تسليط الضوء على مخاطر نموذج الخزينة المعتمد على الرافعة المالية بعد التصحيح الحاد الذي شهدته الأسعار. وأظهر إفصاح علاقات المستثمرين أن المحرك الأساسي لهذه الخسارة يتمثل في محاسبة القيمة العادلة، التي أجبرت الشركة على تسجيل خسارة تقييم غير محققة بقيمة 8.32 مليار دولار عبر قائمة الدخل، وذلك مع تراجع Bitcoin عن المستويات القوية التي سجلها في وقت سابق من العام. ورغم ذلك، واصلت المجموعة توسيع مركزها، إذ ارتفعت حيازتها بنسبة 25% منذ بداية العام لتصل إلى 843,775 BTC، بتكلفة استحواذ إجمالية بلغت 63.7 مليار دولار وقيمة سوقية تقديرية حالية تناهز 54.8 مليار دولار. ولمواجهة تساؤلات السيولة، أكدت الإدارة أنها جمعت 3.75 مليار دولار نقدًا عبر إصدارات الأسهم وبرامج السوق الأخرى، وهو مبلغ يكفي لتغطية أكثر من 2.1 سنة من أرباح الأسهم التفضيلية وفوائد السندات القابلة للتحويل. وشهد الربع أيضًا تحولًا تكتيكيًا لافتًا: إذ نفّذت الشركة برنامج تسييل BTC باعت بموجبه ما يقارب 218.4 مليون دولار من Bitcoin لتمويل التزامات توزيعات الأرباح، في خطوة تنقل Strategy من مرحلة التراكم البحت إلى إدارة نشطة للميزانية العمومية. وقد اعتمدت الشركة على مبيعات الأسهم عبر آلية ATM وإصدارات الأسهم التفضيلية لتمويل عمليات الشراء، مع التأكيد على أن الالتزامات تبقى مغطاة. ووصف المدير المالي Andrew Kang الاحتياطي النقدي بأنه مدرج دفاعي، مجادلًا بأن الاحتياطي الدولاري وحده قادر على الوفاء بالتزامات الدفع ذات الأولوية دون الاعتماد على ارتفاع جديد في سعر Bitcoin. كما أشارت الشركة إلى أنها قد تواصل شراء أسهم STRC المخصومة ضمن إطار أوسع لتحسين هيكل رأس المال، في حين رفض Saylor أي إيحاء بأن الخسارة تغيّر الأطروحة الاستثمارية. هذا الموقف يُبقي Strategy مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بالتحرك الاتجاهي التالي لـBitcoin، ويرفع من خطر أن يؤدي سوق هبوطي مطوّل إلى تكثيف التدقيق في نماذج الخزينة ذات الرافعة المالية. وبالنسبة لأسواق Bitcoin، تكمن أهمية هذا الإفصاح في أنه يختبر ما إذا كان هذا الهيكل قادرًا على امتصاص تقلبات كبيرة في التقييم السوقي دون اللجوء إلى بيع قسري. والإجابة حتى الآن هي استمرار الشراء، لكن حجم الخسارة الأكبر يرفع الرهانات مع كل تحرك سعري لاحق.

أضاف الإفصاح التفصيلي للميزانية العمومية زاوية ثانية للربع ذاته، إذ أظهر أن الشركة أنهت الفترة بحوالى 846,000 BTC، بزيادة 11% مقارنة بـ762,099 BTC في نهاية الربع السابق. وانخفضت القيمة الدفترية لتلك الأصول الرقمية إلى 49.7 مليار دولار من 51.6 مليار دولار مع ضعف الأسعار، لكن النقد والاستثمارات قصيرة الأجل ارتفعت إلى 2.4 مليار دولار. وتراجعت الديون طويلة الأجل من 8.2 مليار دولار إلى 6.7 مليار دولار، بينما زاد رأس المال التفضيلي من 9 مليارات دولار إلى 14.4 مليار دولار بعد إصدار STRC. وفصلت القوائم المالية بين الخسارة المحاسبية وإدارة النقد التشغيلي: إذ بلغ صافي الخسارة التشغيلية 8.3 مليار دولار، ووصلت الخسارة المنسوبة إلى المساهمين العاديين إلى 8.6 مليار دولار، وكلاهما مدفوع بشكل رئيسي بانخفاضات القيمة العادلة غير المحققة. وبلغ تراجع قيمة الأصول الرقمية خلال الربع حوالى 2 مليار دولار على الأساس الدفتري، في حين بلغ إجمالي خسارة القيمة العادلة عبر العملات القديمة والمكتسبة حديثًا 8.3 مليار دولار. وتوضح هذه الفجوة كيف يمكن للمعالجة المحاسبية أن تضخّم الخسائر الورقية خلال فترات التقلب دون أن تغيّر بالضرورة عدد العملات المحتفظ بها. كما يُظهر توسع الأسهم التفضيلية ميل Strategy نحو رأس المال الهجين لتمويل التراكم خلال الربع. وأشارت الإدارة إلى تعافٍ في الربع الثالث، قائلة إنه بحلول 27 يوليو بلغ عدد الحيازات 843,775 BTC وارتفعت قيمة الأصول إلى 54.8 مليار دولار. وأكملت الشركة حتى الآن 113 عملية شراء Bitcoin، بمتوسط تكلفة 75,000 دولار للقطعة الواحدة وتكلفة استحواذ إجمالية تقترب من 64 مليار دولار، أي ما يعادل حوالى 4% من إجمالي Bitcoin المقرر إصداره. كما كررت أنها قد تبيع Bitcoin بشكل انتقائي لتغطية توزيعات الأرباح أو الفوائد أو إعادة شراء الأسهم أو الأوراق المالية للائتمان الرقمي، مستهدفة سعر تداول طويل الأجل لـSTRC بين 99 و100 دولار مع توسيع حصة Bitcoin لكل سهم.

إلى جانب الخسارة الرئيسية، كشف الإفصاح عن عدة إجراءات لإدارة رأس المال لم تُفصَّل سابقًا. فقد جمعت Strategy 17.06 مليار دولار من خلال عروض الأسهم العادية في السوق الفوري منذ بداية العام، وسددت 1.5 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل بخصم 8% عن القيمة الاسمية، محققة بذلك خفضًا متزامنًا في الديون وتخفيفًا في حصص المساهمين. ووافق مجلس الإدارة على برنامج منفصل لإعادة شراء أسهم MSTR العادية بقيمة 1 مليار دولار، رغم عدم تنفيذ أي عمليات إعادة شراء بموجبه حتى الآن. وعلى صعيد الأسهم التفضيلية، خصصت الشركة حوالى 25 مليون دولار للاستحواذ على أوراق STRC المالية بأقل من قيمتها المعلنة، بما يتسق مع نيتها المعلنة بتراكم هذا الأداة بينما تتداول بخصم. ووصف Saylor الجهد الأوسع بأنه تأسيس لـ"الائتمان الرقمي" كفئة أصول جديدة، في إشارة إلى أن Strategy تنظر إلى هيكل رأس المال الهجين ليس merely كأداة تمويل بل كخط منتجات مستقل قائم بذاته.

وفّرت العمليات البرمجية الأساسية للشركة ثقلًا موازنًا stabilizing خلال الربع، إذ بلغ إجمالي الإيرادات 122 مليون دولار بزيادة 6.9% على أساس سنوي، مع استقرار هامش الربح الإجمالي عند 66.6%. وسلّط الرئيس التنفيذي Phong Le الضوء على تقدم الشركة في خفض الرافعة المالية، مشيرًا إلى أن الالتزامات القابلة للتحويل انخفضت بنسبة 18% خلال الفترة. كما كشف الإفصاح عن خسارة للسهم الواحد بلغت 24.45 دولارًا، وسجّل عائد BTC منذ بداية العام بنسبة 4.5%، وهو مقياس تستخدمه Strategy لقياس كفاءة تراكم Bitcoin نسبة إلى تخفيف حصص المساهمين. وتشير هذه الأرقام إلى أنه في حين هيمنت تقلبات التقييم السوقي على العناوين، واصل النشاط الأساسي توليد تدفقات نقدية متوقعة مستقلة عن مسار سعر Bitcoin.

قدّم الإفصاح أيضًا مقارنة سنوية صارخة: إذ سجلت Strategy صافي ربح بلغ 10.02 مليار دولار في الربع الثاني من عام 2025، ما يعني أن التحول إلى خسارة بقيمة 8.22 مليار دولار يمثل انعكاسًا بنحو 18.2 مليار دولار خلال اثني عشر شهرًا. وتتبّع هذا الانخفاض هبوط Bitcoin من 67,773 دولارًا في نهاية مارس إلى 58,714 دولارًا بحلول 30 يونيو، بتراجع فصلي يقارب 13% أشعل شطب القيمة العادلة. وبلغت التزامات توزيعات الأرباح التفضيلية 400.7 مليون دولار للربع، وهو رقم يوضح سبب إطلاق الشركة لبرنامج تسييل BTC — إذ باعت 3,588 BTC في 5 يوليو وحده لتوليد حوالى 216 مليون دولار لتغطية تلك المدفوعات. ونمت الاحتياطيات الدولارية بنسبة 12% على أساس فصلي لتصل إلى 2.4 مليار دولار بحلول 30 يونيو قبل أن ترتفع أكثر إلى 3.75 مليار دولار في أواخر يوليو، مما يعزز ادعاءات الإدارة بشأن تغطية السيولة.

عقب إصدار النتائج، تداولت أسهم Strategy بشكل شبه مستقر في جلسات ما بعد الإغلاق، ما يشير إلى أن المستثمرين كانوا قد توقعوا إلى حد كبير تراجع Bitcoin بنسبة 27% تقريبًا من مستواه في نهاية عام 2025 قرب 88,400 دولار. وكشف الإفصاح الفصلي عن انعكاس حاد في بند غير المحقق: إذ تحولت الشركة من مكسب أصول رقمية بقيمة 14.05 مليار دولار في الفترة المقابلة من العام الماضي إلى خسارة غير محققة بقيمة 8.32 مليار دولار، بتحولات مجمعة تتجاوز 22 مليار دولار. وعند سعر Bitcoin بعد النتائج قرب 64,700 دولار، كانت المحفظة تحت الماء بنحو 10,776 دولارًا لكل قطعة مقارنة بمتوسط تكلفة الاستحواذ الأدق البالغ 75,476 دولارًا. وأكد الإفصاح أيضًا عدم حدوث أي عمليات استحواذ جديدة خلال نافذة 20-26 يوليو، وأسس تفويضًا منفصلًا لإعادة شراء أوراق الائت